2019年12月13日，天齐锂业公告配股说明书、关于配股发行的公告等。

    根据配股方案，每10股配3股，定价8.75元/股，以目前股本11.42亿股计算，如果所有股东全额参与配股，预计融资金额约30亿元。

    实际上，30亿元对公司降低财务费用的实质作用相对有限，毕竟并购借款总额高达35亿美元。此次配股成功的核心是，将为天齐锂业后续融资打下基础和作出示范效应，以此切实缓解财务费用高企的现状。

    “以截至9月30日的公司资产负债规模测算，本次配股后公司的资产负债率将下降至69%左右……在本次配股完成后，公司将充分考虑资本市场情况，进一步选择合适的融资工具偿还债务。”天齐锂业12月16日在网上路演时指出。

    财务“拐点”确立

    2018年5月，天齐锂业以65美元/股、总交易价款40.66亿美元的对价，收购了SQM公司23.77%股权。加上手续费用等相关费用，并购款项共计42.26亿美元。

    至此，天齐锂业对排名前五的锂矿实现了“一参一控”，与美国雅宝、SQM并称世界锂业三巨头。

    付出的代价也不小，40.66亿美元的交易对价中有35亿元来自于中信银行所牵头的银团并购借款。

    这使得天齐锂业今年财务费用大幅飙升。数据显示，2018年天齐锂业财务费用为4.71亿元，但是2019年前三季度该项支出便已经大幅增加至16.5亿元。

    叠加碳酸锂等产品年内价格下跌的冲击，公司盈利能力备受考验，归母净利润从2018年三季度16.89亿元大幅下降至今年同期的1.39亿元。

    不难看出，财务费用的大幅飙升吞噬了公司大部分的利润。正因于此，天齐锂业今年将降负债列为了头等大事。

    除了配股方案以外，可供天齐锂业使用的降杠杆工具还包括了可转债和港股上市，这其中还未包括自身经营现金流入和SQM公司分红对并购借款起到的对冲效应。

    天风证券曾经对此进行过测算，“在负债全部得到偿还后，公司的财务费用有望降低16亿元，债务对税后净利润的影响有望减少13.6亿元。”

    只是，融资工具的使用需要时间，审批和执行需要一定间隔，同时还要视当时市场环境，选择合适的节点执行，所以天齐锂业清偿并购贷款并非一蹴而就。当然，随着资产规模的提升，天齐锂业也不需要将35亿美元负债全部消除掉，而是需要寻找到业绩足以支撑的资产负债结构平衡点。

    好的消息是，随着此次配股的落地，天齐锂业财务费用将进入下降周期，公司财务“拐点”就此确立。

    行业底部显现

    前期锂价高企时，吸引了大量资本进入行业，一部分产能在2019年产能集中释放，加上国内动力电池补贴退坡的影响，锂盐价格回落明显。

    SMM数据显示，2018年初国内电池级碳酸锂、氢氧化锂价格在17万元和15万元左右，至今年12月初已回落至5.5万元和6万元附近。

    要知道，2014年碳酸锂价格上涨前的价格便在4万元左右，如今市场价格已经越来越接近市场底部。

    反观天齐锂业，虽然采用了长单销售模式，但是利润率难免受到小幅冲击。2019年上半年，公司衍生锂产品毛利率为52.63%，较2018年全年下降12.62个百分点，远远跑赢同期碳酸锂等产品的跌幅。

    若2020年锂价能够企稳反弹，将为天齐锂业带来明显的行业支撑。而从供需关系上看，这种可能性很大。

    供应端，今年8月以来，澳洲矿山Alita进入破产重组、Mt Cattlin明年减产，同时SQM、ALB将原锂盐产能扩张计划缩减和后延，如SQM将扩产的6万吨产能由 2020年投产改为2021年投产，行业供应压力大幅缓解。

    需求端，欧洲汽车排放标准提高在即，欧洲车企加速电动化布局，各国政府继续加码补贴标准。

    “尽管锂仍处于供大于求的局面，但行业底部已经确认，后续将继续看到产能的不断退出，锂价继续下行空间有限，预计锂精矿底部在500美元/吨左右……”民生证券指出。

    剔除产品价格波动的影响外，天齐锂业前期加码的产能明年还将进入密集释放期。以澳洲奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂项目为例，2020年便将为公司带来新的增量收入。

    对此公司12月16日在网上路演时指出，该项目已经完成了全部长单签署，预计自2020年1月开始进入产能爬坡状态，并配合下游厂商进行为期6-9月的验厂，预计2020年下半年实现订单销售、年底可望达产。

    风险提示：以上观点不代表投资建议，市场有风险，投资需谨慎。