在注册制试点光耀下，在科创板出现破发时，曾经风靡一级市场的PRE-IPO（在IPO前突击入股）是不是销声匿迹了呢？
[45股票]

现实及数据告诉我们，其实并没有！

上证报耗时两周，仔细翻阅及梳理统计了近50份仍在科创板赛道中冲刺的招股书申报稿，发现突击入股的现象不仅普遍，而且突击者成分复杂，入股动机多元。

截至12月5日，处于已受理和已问询环节的48家科创板申报公司中，有14家公司存在突击入股的现象，占比29.2%。

何谓突击入股？以企业申报IPO获受理前6个月为起点，这段时间内入股该公司者被称为突击入股。

根据3月24日发布的《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答（二）》，上交所表示：“申报前6个月内进行增资扩股的，新增股份的持有人应当承诺：新增股份自发行人完成增资扩股工商变更登记手续之日起锁定3年。”

三年锁定期，快钱的可能性没了；注册制背景下，科创板新股发行定价市场化了，一二级市场的制度套利空间也小了。

那为何突击入股依然屡见不鲜？先看看谁还在玩突击模式。

80个突击队员里
投资机构占了一半多

上证报统计发现，上述谈及的14家科创板申报企业中，上交所受理前的半年内共新增了80名股东，其中机构投资有48家（剔除员工持股平台）。这些成功突击的机构中，国资背景的机构还不少。

比如著名的“大基金”，也就是国家集成电路产业投资基金，旗下的聚源聚芯和芯动能，看到敏芯股份要冲刺科创板时，“芯动”了。5月，二者通过受让股份或增资认购的方式成为敏芯股份的新股东。

据查，敏芯股份是来自苏州的一家以MEMS传感器研发与销售为主的半导体芯片设计公司。公司2016年至今年上半年来实现净利润分别约为567万元、1314万元、5411万元和2943万元。创始人为李刚、胡维、梅嘉欣，均毕业于境内外顶尖高校。

九号智能也获得知名投资机构的突击入股，尽管其冲刺科创板速度不如人意。

4月17日，九号智能冲刺科创板获上交所受理。在此21天前，颇有背景的先进制造产业投资基金，通过麾下Future Industry和Megacity获取了九号智能新增股份，成为新股东。Future Industry为先进制造境外投资主体；Megacity为京津冀产业协同发展投资基金的境外投资主体。

21天！为何能如此精准获得筹码？答案很简单：他们是以C轮可转债转股方式，晋级而来。

该基金强大背景是其获得“好东西”的重要因素：先进制造执行事务合伙人为国投创新投资管理有限公司，财政部为最大出资人。

先进制造股权穿透图（局部）

九号智能还有很牛的突击入股者——中移创新（中国移动旗下）。该基金的境外投资主体Bumblebee同样在3月通过可转债券转股成为九号智能新股东。

让人稍感意外的是，本土创投老大——深创投，也没有缺席科创板的突击入股“剩宴”。深创投旗下基金红土丝路和红土智能，受让埃夫特员工持股平台——睿博投资的股份，成功突击入股埃夫特。

喜欢临门一脚的还有小米基金。6月份，该基金成功突击入股被誉为芯片设计产业“药明康德”——芯原股份。另外，小米基金还曾在4月10日——科创板公司方邦股份招股书披露前15天，以5000万元的总价格受让方邦股份3.33%股权，跻身方邦股份十大股东之列。

自家员工也喜欢玩突击入股

既然有机构漏夜赶搭末班车，当然也不乏公司自家员工“近水楼台先抢月”。

这里面，又出现九号智能的身影。

3月31日，因九号智能部分员工的认股期权加速到期并行权，以及公司额外向员工发行限制性股票，员工持股平台Hctech III成为公司新股东。股票期权行权价格和限制性股票的对价均为每股1美元。招股书申报稿显示，Hctech III持股2.32%，但拥有的表决权比例为5.41%。

对比可见，外部机构突击入股九号智能的价格为每股151.11元等值美元，按照当时的汇率折算为每股约22.5美元。可见，九号智能给自己人的价格真的超级良心了。

天智航的员工突击入股也很可观。该公司从新三板终止挂牌后，发生了多次股权变动。今年4月，为激励员工，刚成立的员工持股平台——智汇德创以每股15元的价格，从先进制造基金和京津冀基金处受让460万股。一经成立，临门一脚，跻身十大股东榜。目前智汇德创持有公司920万股，持股比例2.44%，刚好为公司第十大股东。

超牛，这人半年进出套利1000多万

优秀员工通过持股平台，在临门之前获取一定激励性股权，在科创板项目中并不罕见，但有些并非是员工或者高管的自然人，凭什么能突击入股？

据上证报统计，上述80位突击者有28名是自然人，占比35%。除个别为公司前董事、现任高管外，更多自然人的身份很神秘。

最神奇的一个，轻轻地来，又轻轻地去，挥挥衣袖，半年里在一级市场就套利1千多万元。

这牛人攫取差价的是震有科技项目。

震有科技招股书申报稿显示，今年5月16日，一位名叫黄玉玉的自然人，以约1190万元的价格取得震有科技1.65%的股份。5个月后的10月18日，黄玉玉将所持股份全数转让，作价约2462万元，套利1271万余元，获利107%。

黄玉玉何方神圣？招股书申报稿显示，黄玉玉现任深圳市图书馆职员，这难道真是“书中自有黄金屋”？更多细节还有待深挖。


临门一脚的价格有多贵？
最高市盈率超过580倍

总体而言，突击入股，往往是求个IPO确定性，赚点制度套利，但临门一脚的价格往往不菲。上述突击入股的机构，拿筹码的价格如何呢？

我们以被突击入股公司2018年盈利为测算依据（剔除2018年亏损的公司），看看突击入股机构的入股成本高低：有6家企业突击入股时对应的2018年市盈率超过20倍。


最惊人的是埃夫特的突击入股者。其临门一脚的价格，对应2018年市盈率超过580倍。


埃夫特真有这么值得突击吗？

埃夫特6月26日发布的招股书申报稿显示，报告期内，2018年才扭亏微盈，仅实现净利润266万元，基本每股收益0.02元。其今年4月新增的8位新股东（均为机构投资者），以每股11.7元入股，由此计算，其市盈率高达585倍。

由于埃夫特报告期新设子公司希美埃、埃华路、瑞博思等子公司。报告期内，发行人合并范围发生了较大的变化。公司在回复首轮问询时，披露了备考合并报表，数据显示，2019年上半年，公司又陷入了亏损，亏损约1008万元。

还有机构突击入股亏损公司的。而且这些公司估值上涨很快。

以芯原股份为例：


芯原有限总股本为3.69亿股，由此估算，这次浦东新兴付出的成本为8.53元/股，公司估值约为31亿元。再来看6月的股权融资：


由此计算每股价格为11.03元。此次股权融资后，三家机构持有的股份比例约为7.3%，由此估算此时的估值约为48亿元。3个月左右的时间，估值上涨超50%

不便宜的筹码成本，加上三年的锁定期，这些都增添了科创板项目突击入股者未来收益的不确定性。从外人看来，这些突击者，可能玩的是火中取栗。当然，从知根知底的内部人看，他们也许是在抢筹自家公司未来的高成长性。

最终，胜败盈亏，还看市场。