卓胜微（300782）公司研究：进击中的射频龙头

　　类别：创业板 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：郑震湘 日期：2020-01-07

　　5G带动射频新需求，智能手机射频前端价值量高速增长。从射频前端模组价值量来看，随着通信的升级，从2G 至4G 已有了超10 倍的增长，而对应的由于频段的增加，从低频段至Sub 6G，再到未来的毫米波频段，无论是滤波器还是PA，又或者是LNA 和开关，为了应对多频段/高频的需求，其成本、价值量以及用量都将有着较大的增长。根据Yole Development 的统计，2G 制式智能手机中射频前端芯片的价值约为0.9 美元，3G 制式智能手机中大幅上升到3.4 美元，至高端LTE 智能手机中为15.30 美元，是2G 制式智能手机中射频前端芯片的17 倍，而5G 的价值量则更是4G 的两倍以上。

　　卓胜微作为国内射频前端领头羊，享受国产替代化红利。目前卓胜微作为国内为数不多的射频前端芯片企业之一，与三星、小米、华为等知名厂商合作，享有优质客户红利。整体射频市场中目前仍然还是以海外供应商为主，而随着目前电子产业链国产化的趋势不断推进，且中国作为最大的半导体应用下游市场，我们认为卓胜微将会借助着大客户的优势以及国产替代化的逻辑，在后期加速成长，提高在国内的市占率。

　　公司从LNA、switch 逐步往SAW拓展，并有望通过分级模组进一步提升竞争力。产品+客户双升，坚定看好公司作为A 股射频前端芯片最纯正标的，受益射频元器件国产化5-10 年大趋势。从目前方案来看，5G 射频前端体现为PA 通路、LNA 通路及滤波器总数同步提升。其中5G NR 相比LTE Cat6，LNA 通路数预计从平均9 个左右提升至13 个，开关数量预计也有同比大幅提升。根据公司过往数年的出货量数据来看，公司在2019 年仍然有望在出货量上得到同比正增长，同时公司具备例如三星、华为、小米、OPPO 等优质终端龙头客户，5G 时代预计直接大幅受益。同时从近期华为等一系列事件来看，射频前端国产替代刻不容缓，我们看好以卓胜微为代表的国产射频产业链在未来5 年迎来黄金替代机遇。

　　持续加大研发投入，新品取得重点突破。至19Q3 公司研发投入约8600 万元，对现有RF switch、LNA 产品进行技术和产品升级，通过工艺改进和新材料应用，提升产品的性能和可靠性，后续有望巩固公司的技术实力。

　　盈利预测与投资建议：中国射频前端芯片行业保持蓬勃发展趋势，市场规模逐年上升，公司在行业中保持了稳定的竞争优势和市场地位。随着5G 商业化的逐步临近，5G 标准下现有的移动通信、物联网通信标准将进行统一，因此未来在统一标准下射频前端芯片产品的应用领域会被进一步放大，而公司作为目前该行业的领先者，且也逐步向SAW 领域拓展，因此我们预计2019/2020/2021 公司营业收入可达14.84/25.11/34.34 亿元，同比增长164.9%/69.2%/36.8%，归母净利润可达5.06/8.65/11.80 亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不达预期，新品进度不达预期。