潍柴动力（000338）公司点评：4季度重卡行业超预期 上调年报预期

　　类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：邓学/文康 日期：2020-01-16

　　19 年重卡行业销量远好于18 年底时的市场预期。19 年全年销量117 万辆，同比+2%，远超18 年年底对19 年的预期（同比-20%左右）。我们认为预期差的主要原因来自于：物流重卡保有量持续增长带来的物流重卡销量中枢抬升，而市场对此重视度不够，在18 年物流重卡同比下滑后，市场存在线性外推，认为19 年物流重卡会继续下滑。但我们认为18 年物流重卡的下滑只是因为17 年治超带来的一次性购置需求造成的高基数，因此在18 年底的时候坚定认为19 年行业仍不会出现市场担心的断崖式下跌。

　　潍柴4 季度业绩或好于预期。分季度来看，重卡行业Q1-Q4 的同比增速分别为+1%，-5%，+4%，+13%。19Q2 同比下滑主要是由于18Q2 的高基数原因。而尽管18Q3 基数较低，但19Q3 重卡行业受到大吨小标的带来的负面影响，使得19Q3 的同比增速不高。由于（1）19Q4 行业销量大幅超预期，同比增长了13%；（2）4 季度LNG 重卡热卖，潍柴在LNG 重卡发动机市占率高于传统柴油发动机，因此潍柴Q4 景气度大概率强于行业。潍柴明显受益，年报或超预期。从集团口径来看，2019 年，潍柴集团（潍柴集团控股了上市公司潍柴动力）实现营业收入2612 亿元，同比增长14%。

　　战略重组德国欧德思、奥地利威迪斯，加速潍柴新业态的产业化。20 年1月15 日，潍柴动力成功完成欧德思80%股权的收购，并将收购威迪司51%的股权。欧德思是大功率变频和电源设备领域的技术领导者，威迪斯是业内知名的车辆驱动系统开发技术公司。潍柴的此次战略重组，加速潍柴新业态的产业化进程。

　　2020 年行业销量难以出现市场担心的断崖式下跌。我们沿用保有量销量测算模型预测20 年和21 年的销量均将超过110 万辆，同时伴随（1）国三重卡淘汰加速；（2）大吨小标对工程重卡的影响逐步减弱；（3）无锡事件带来的治超加严，单车运力下降。行业销量存在突破120 万辆的可能性。

　　投资建议：由于重卡行业销量Q4 超预期，我们上调2019-2021 年公司归母净利润预测至104.2、114.9 和129.7 亿（此前预期分别为97.0 亿、107.7亿和110.8 亿），对应市盈率分别为11 倍、10 倍、9 倍。给予20 年13X目标PE，对应目标价上调至18.80 元（此前目标价为15.90 元），维持“买入”评级。

　　风险提示：国三重卡淘汰进展不及预期，社会物流运输结构发生大幅变化