比亚迪（002594）2020年中报点评：半年报符合预期 下半年继续向好

　　经营范围： 二次充电电池业务、手机部件及组装业务，以及包含传统燃油汽车及新能源汽车在内的汽车业务。

　　公司2020H1 归母净利润16.6 亿元，同比+14%，处在预告区间内，符合市场预期。公司基本面向好，全新旗舰车型“汉”有望开启新一轮景气上行周期，比亚迪电子业务快速增长。我们认为公司价值不仅体现在整车品牌，业务分拆有望推动公司成为“整车品牌”+“电动化解决方案供应商”。随着公司重点业务分拆加速落地，将推动公司迎来价值重估，继续推荐，维持“买入”评级。

　　事件：8 月28 日，公司发布2020 年半年度报告，对此我们点评如下：

　　2020H1 归母净利16.6 亿元，同比+14%，符合市场预期；预计Q3 业绩向好。

　　2020H1 公司营收605 亿元（同比-3%），归母净利润16.6 亿元（同比+14%），位于业绩预告16-18 亿元内，基本符合市场预期，净利率2.7%（+0.4pcts）。

　　分季度看，2020Q2 营收408 亿元（同比+28%），归母净利润15.5 亿元（同比+120%），Q2 净利率为3.4%，环比+5.8pcts。此外，公司预告2020 年前三季度归母净利润28-30 亿元，对应Q3 单季度归母净利润11.4-13.4 亿元，大幅高于去年同期1.2 亿元，业绩逐步向好，主要系电动车销售恢复性增长、燃油车在宋pro 带动下表现良好、手机业务海外大客户产品放量、口罩贡献业绩增量。

　　新能源汽车销量有所恢复，电子业务盈利上行。2020H1 公司分业务情况如下：

　　1）汽车业务收入321 亿元（同比-6%），营收占比53%，毛利率为23.9%，同比+0.7pcts。上半年公司新能源乘用车销售5.7 万辆，国内市场份额约为17%，排名第一，其中Q1/Q2 分别销售2.2/3.6 万辆；上半年公司燃油车销售9.8 万辆（同比+19%）。2）二次充电电池及光伏业务收入48 亿元，同比+8%，营收占比8%。3）手机部件及组装业务收入234 亿元（同比+0.2%），营收占比39%，毛利率13.6%，同比+5.0pcts。公司控股子公司比亚迪电子（持股65.76%）同日公告上半年收入314 亿元（+35%），净利润24.7 亿元（+330%），主要系现有大客户份额持续提升，玻璃及陶瓷产品出货量同比翻倍。

　　期间费用稳定，研发费用继续提升。2020H1 公司毛利率19.6%，同比+2.5pcts。

　　公司H1 期间费用82.1 亿元，期间费用率为13.6%，较去年同期略增0.2pcts。

　　其中，销售费用下降最明显，销售费用20.1 亿元，销售费用率3.3%，下降0.4pcts；管理费用20.2 亿元，管理费用率3.3%，同比持平；财务费用16.6 亿元，财务费用率2.8%，上升0.5pcts，主要系利息支出增加。此外，报告期研发费用25.3 亿元，研发费用率4.2%，上升0.2pcts，与公司在新能源汽车领域投入较大有关。

　　电动造车技术持续领先，2020 年供应链价值加速显现。上半年比亚迪重磅新技术“刀片电池”发布并装车，凭借高能量密度、低成本引领行业；公司第四代插混平台DM-i 将于2021 年量产装车，有望大幅提升插混车型相对燃油车的经济性，降低成本。供应链方面，公司4 月中旬内部重组“比亚迪半导体”，先后于5 月底、6 月中旬完成两轮引战，分别融资19 亿元、8 亿元，投后估值102亿元。“比亚迪半导体”重组引战成功，为以后各项业务分拆，尤其为动力电池业务分拆积累经验和开创成功模式，也增强了市场对公司供应链中性化战略执行落地的信心。

　　风险因素：公司新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动；云轨推进不及预期等。

　　投资建议：维持 2020-2022 年归母净利润预测52/53/60 亿元，当前A 股价格85.39 元，对应2020/21/22 年45/44/39 倍PE；H 股价格77.15 港元，现价对应2020/21/22 年36/35/31 倍PE。公司上半年完成比亚迪半导体重组引战，动力电池外供新客户开拓加速。我们认为公司价值不仅体现在整车品牌，业务分拆有望推动公司成为“整车品牌”+“电动化解决方案供应商”。比亚迪供应链潜在价值巨大，随着公司重点业务分拆加速落地，将推动价值重估，继续重点推荐，维持公司（A+H 股）“买入”评级。