通威股份（600438）：电池报价调整一次性反映市场累计变化 符合预期

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：刘俊 日期：2020-03-27

　　公司近况

　　通威股份在官网发布了4 月电池价格调整：

　　156.75 毫米电池下调0.07 元/瓦至0.91 元/瓦。

　　158.75 毫米电池下调0.06 元/瓦至0.94 元/瓦。

　　166 毫米电池下调0.06 元/瓦至0.94 元/瓦。

　　评论

　　电池报价下调符合预期，一次性反映市场价格变化。公司4 月官网报价较3 月报价普遍下调0.06-0.07 元/瓦，根据Solarzoom 统计的行业报价水平，从2020 年2 月28 日开始，行业交易价格已经进入下行通道，经过4 周报价累计降幅达到0.07 元/瓦。因此我们认为公司本月报价调整只是对于市场交易价格此前累计降幅的一次性反映，符合预期。

　　硅料扩产陆续签约，保持成本和规模领先优势。通威在2 月28 日完成与乐山政府3.5 万吨新硅料生产基地签约后，又于3 月24 日公告完成与云南保山政府4 万吨新硅料生产基地的签约，保山新基地0.25 元/度左右的电价水平，也将帮助公司继续保持成本优势。根据公司公告，两个项目将分别于2020 年3 月以及2 季度开工，按照通常12-15 个月建设，3 个月爬坡的进程来看，我们预计两个新基地有望于2021 年3-4 季度陆续投产。届时通威的硅料产能将会达到15.5 万吨，成为全球最大硅料供应商，也将达到此前公司制订的4 年扩产目标中2021 年底的上限水平。此外考虑到2020 年韩国6.5 万吨产能的退出，以及德国瓦克产能陆续减量运行，我们认为通威的新增硅料产能将主要填补市场供给缺口，整体硅料行业在未来15-18 个月期间供需格局良好，价格有望获得支撑。

　　估值建议

　　考虑到电池价格调整符合此前预期，我们维持全年盈利预测不变，但提示1 季度由于电池率先降价而硅片尚未调整，公司盈利略微承压，全年或形成前低后高走势。重申看好硅料量价齐升以及电池毛利率全年改善，维持跑赢行业评级和目标价19.37 元，隐含20.5 和16.1 倍今明两年市盈率。较当前股价有68%上行空间，当前股价交易于12.2 和9.6 倍今明两年市盈率。

　　风险

　　海外疫情影响时间长于预期导致光伏新增订单不及预期。