万达信息（300168）首次覆盖报告：国寿入主 开辟公司发展新纪元

　　类别：创业板 机构：天风证券股份有限公司 研究员：沈海兵 日期：2020-03-11

　　国寿成为公司第一大股东，已基本完成对公司的梳理和调整公司是国内领先的城市信息化领域软件和服务提供商，主营业务包括民生信息化和健康城市两大板块，业务辐射医疗、医保、医药、政务等多个行业。2018 年公司实现营收22.05 亿，实现归母利润2.32 亿。2019 年以来，中国人寿持续增持公司股份，当前国寿及其一致行动人合计持有公司股份18.0%，为公司第一大股东。自入主以来，国寿对公司的业务、财务和管理层进行了全面的调整和梳理，当前，公司各项调整已基本完成。

　　万达、国寿共拓健康险万亿蓝海市场，蛮牛健康业务弹性高健康险市场有望成为双方合作的重点，2020 年初，银保监会牵头相关部门研究制定的《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》，《意见》提出：

　　到2025 年，我国健康险市场规模要达到2 万亿元。以此测算，2025 年市场规模相较于2018 年将增长267%，行业空间广阔。中国人寿是国内保险行业领军企业，2018 年健康险收入达836.1 亿元，是行业领导厂商之一。

　　对标美国联合健康模式，我们预计国寿与万达将在健康险市场展开深度合作，科技深度协同保险，共同拓展万亿蓝海市场。对万达而言，蛮牛健康有望成为国寿健康险服务平台，承接国寿客户的健康管理业务。该业务中短期、中长期分别有望激活53.0 亿元、200 亿目标市场。

　　疫情促进智慧城市大发展，公司有望在本轮建设高峰中大放异彩据IDC 预测，2019 年中国智慧城市IT 支出规模约为225 亿美金，预计2023年将超过400 亿美金，19-23 年CAGR 超过12%。随着疫情的爆发，城市管理问题凸显，智慧城市建设迫在眉睫。2 月以来，上海、无锡、三峡等多个城市在发布智慧城市建设规划。我们预计，疫情结束后，全国将迎来一轮智慧城市建设高峰，行业发展有望加速。公司深耕智慧城市领域，客户覆盖全国数十个省/市，竞争优势突出，有望充分受益本轮智慧城市大建设。

　　投资建议：预计公司2020-2021 年将实现收入27.62 亿元、37.18 亿元，实现归母净利润3.27 亿元、5.06 亿元。考虑公司与国寿业务整合处于初期，投入较大，我们认为对公司采用PS 估值更为合理。参考可比公司估值，可比公司当前市值对应2020 年平均P/S 为12.36。考虑公司有一定比例系统集成业务，但同时蛮牛健康等新业务开始进入实质性落地阶段，综合考虑我们给予公司12 倍PS，对应目标估值331.5 亿元，对应股价28.80 元/股。

　　看好公司业务前景，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：公司与国寿业务整合不及预期；蛮牛健康推进进度不及预期；政策落地不及预期；人才引进进度不及预期；国寿入主前，公司前期存在研发资本化比例高、应收账款/存货高、现金流差、控股股东占用资金等历史财务问题，若该类问题得到完全、妥善的解决，将对公司的业绩造成一定影响。