沧州明珠（002108）：业绩符合预期 减值损失减少助力3Q利润环比增长

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：李璇/贾雄伟 日期：2019-10-24

　　1~3Q2019 业绩符合我们预期

　　沧州明珠公布1~3Q2019 业绩：营业收入22.51 亿元，同比下降10.1%；归母净利润1.70 亿元，同比下降45.2%，对应每股盈利0.12元，符合我们预期。1~3Q19 收入和利润下滑主要是由于锂电池隔膜、BOPA 薄膜产品销量和销售价格下降，同时去年同期确认沧州银行投资收益金额较大，1~3Q19 公司投资收益同比下降0.6 亿元。

　　资产减值损失减少助力3Q19净利润环比增长。3Q19实现营收8.75亿元，同比下降13.1%，环比增长6.1%；实现主营业务利润1.51亿元，同/环比下降9.8%/5.3%，主营业务利润率17.3%，同比提升0.6ppt，环比下降2.1ppt；实现归母净利润7，321 万元，同比下降61%，环比增长8%，3Q19 归母净利润环比增长主要是资产减值损失环比减少3，163 万元所致。

　　发展趋势

　　锂电隔膜量价齐跌，新投产产能成本较高。受国家补贴政策阶梯性退坡影响，锂电池行业发展放缓，根据真锂研究数据，1~3Q19我国动力电池装机量同比增长43%至42.76GWh，其中3Q19 装机量同比下降7%。锂电池产业发展放缓导致隔膜市场竞争加剧，1~3Q19 公司隔膜产品销量和价格同比下滑，同时自今年4 月投产的5，000 万平方米干法隔膜由于产能未完全释放导致成本较高，拖累隔膜业务盈利。

　　积极开拓BOPA 薄膜市场，为扩大销量奠定基础。1~3Q19 公司BOPA 薄膜销量和价格有所下滑，公司通过积极开拓市场，基本实现产销平衡。公司正积极开拓国际市场，加强新客户开发力度，为下一步扩大销量奠定基础。

　　PE 管道产品销量稳定，盈利增强。1~3Q19 公司PE 管道产品销量稳定，同时毛利率同比有所提升，盈利能力增强。管材管件方面，随着公司BSI 认证的进行以及积极开拓管件国际市场，我们预计公司市场份额将继续提高，同时有助于巩固优势地位。

　　盈利预测与估值

　　维持2019/20 年利润预测2.1/2.7 亿元。目前公司股价对应2019/20年市盈率23.2/18.0x。维持目标价4 元，较目前股价有16.6%的上涨空间，目标价对应2019/20 年27/21x 市盈率，维持中性评级。

　　风险

　　隔膜及BOPA 薄膜价格下滑，产品销量低于预期。