宁波华翔（002048）深度报告：热成型带来业绩增量 绑定特斯拉获估值提升

　　类别：公司 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：郑连声/陈兰芳 日期：2020-03-12

　　公司概况：并购中发展起来的优质内外饰件企业宁波华翔成立于1988 年，通过参股、合资的方式并购了诸多优质子公司，经营范围、业务规模、客户数量不断发展壮大，目前主要产品有装饰条、汽车内饰件、汽车外饰件、金属件及车身电子件等，并坚持走高端化路线，客户结构优质、稳定；同时通过多年发展，公司已初步完成生产基地全球布局，与主机厂保持在较短的生产半径内。2019 年，公司营收、净利增速双双回升，主要在于子公司长春华翔的9 条“热成型”生产线陆续投产以及德国华翔持续减亏，公司盈利能力有所好转，预计未来利润率将持续改善。

　　看点之一：内外饰件业务——核心客户处于新车周期，德国华翔持续减亏

　　公司客户集中在德系品牌，上汽大众和一汽-大众是公司的核心客户，大众对华投资仍处于相对集中期，尤其是针对新能源汽车领域，多款新车型将陆续推出，预计今年南北大众（含奥迪、捷达品牌）产销表现仍将好于行业。一汽丰田已连续两年成为公司前五大客户，在汽车销量整体下滑的背景下，一汽丰田的销量逆势稳健增长，未来丰田在华销量仍值得期待。

　　德国华翔的亏损问题一直困扰着公司，但归于公司减亏工作的努力推进，2019年以来减亏趋势确立，经营性亏损持续大幅减少，使公司业绩回升。我们预计公司海外业务中长期将保持中低速增长。

　　看点之二：热成型零部件放量，业绩增长值得期待子公司长春华翔的9 条“热成型”生产线陆续投产，公司面对一汽-大众全系配套车身金属零部件，在手订单充沛，尤其是主要配套的速腾、新宝来、探岳、捷达等车型2019 年表现良好。公司的热成型产品单车配套价值达1500~3000元，若产能足够，假设一汽-大众销量不变，则将为公司创造31.05~62.1 亿元的年收入，实现利润总额5.7~11.4 亿元，为公司持续带来利润增长。

　　看点之三：特斯拉贡献增量，估值受益

　　公司是特斯拉的一级供应商，随着特斯拉国产，公司给国产Model 3 配套了后视镜、通风管等汽车零部件，除此之外，公司其他业务板块也都在积极跟进和送样，我们认为，随着特斯拉国产Model 3 零部件本地化率的提升，公司其他优势产品如饰条、热成型等也有望为特斯拉配套；同时，2021 年特斯拉ModelY 将国产，公司也在努力争取零部件配套中。后续随着配套零部件种类增加，公司对特斯拉的单车配套价值将提升，估值有望因此而受益。

　　盈利预测与估值分析

　　根据前述分析及假设，我们预计公司2020/2021 年实现营业收入分别为190.03/207.01 亿元， 同比增速分别为9.75%/8.93%； 实现归母净利润11.48/12.95 亿元，同比增速分别为16.48%/12.85%，对应EPS 为1.83/2.07元/股，对应PE 为12/11 倍，对应PB 为1.46/1.29 倍。

　　公司是优质的汽车内外饰件供应商，借助德国华翔减亏、热成型零部件放量、特斯拉国产化推进，公司有望迎来业绩和估值的“戴维斯双升”，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：经济波动超预期；疫情影响超预期；德国华翔减亏进度不及预期；热成型项目进展不及预期；与特斯拉合作不及预期；汇率波动风险。