华微电子（600360）深度报告：聚力投资高端器件 走半导体国产化之路

　　类别：公司 机构：红塔证券股份有限公司 研究员：刘伟杰/肖立戎 日期：2019-09-02

　　投资要点：

　　1、2018 年全球功率半导体市场规模为 363 亿美元，同比增长11%，增速出现了放缓，主要原因是 2018 年下半年半导体行业产能过剩，同时需求减少，部分半导体器件价格下跌。但中国市场需求依然强劲，2018 年中国功率半导体市场规模约为 1114 亿元，同比增长19%，预计 2019 年仍将保持两位数增长。

　　2、国内的功率半导体市场主要被国际大厂垄断，在高端器件领域进口率达到了 80%以上，由于功率半导体行业技术壁垒较高，短期内本土企业很难与国际大厂竞争，不过近年来我国企业在二极管、低压 MOSFET 等领域已经有了相当的市场份额，并且许多企业在积极投资研发高端器件，国内功率半导体市场正在逐步实现进口替代。 3、华微电子作为国内的功率半导体行业的龙头，一直有着稳定的市场份额，公司的 MOSFET 系列和快恢复二极管在国内有很强的竞争力，目前公司正在进行产能转化，把部分 4 英寸生产线改为 5 英 寸和 6 英寸生产线，以生产高端功率器件，当前公司已具备年产 4英寸芯片 8 万片/月、5 英寸芯片 13 万片/月、6 英寸芯片 6.5 万片/月的芯片生产能力。

　　4、2019 年华微电子投资 11.32 亿元用于新型电力电子器件基地建设，新项目主要为建设 6 英寸生产线和 8 英寸生产线，主要生产IGBT、低压 TRENCH-MOS 、超结 MOS 以及与公司主流产品配套的 IC 芯片，预计项目完成后可以带来 9.18 亿元/年的收入，以及 1.9亿元/年的税后收益，项目回报较大。

　　5、受半导体市场周期性萎缩影响，2018 年下半年和 2019 年初华微电子销售下滑，市场低迷的情况可能会持续到 2019 年下半年。预计公司 2019-2021 年的营业收入为 17.8 亿元、18.7 亿元、20.2 亿元，同比增长 4%、5%、8%，净利润为 1.00 亿元、1.15 亿元、1.54亿元，同比增长 2.27%、14.02%、34.34%，EPS 分别为 0.105 元、0.119 元、0.160 元。预计公司 2019 年的 PE 为 65 倍，对应目标股价6.825 元，对应目标市值 65.79 亿元，给予“持有”评级。

　　风险揭示：

　　全球半导体行业出现下滑，低端功率器件利润下降。公司募投项 目规模较大，项目实施复杂，存在延期风险。公司短期借款较多，业绩下降使其短期偿债能力减弱。