宁夏建材（600449）2019年财报点评：费用管控成果显著 区域格局改善可期

　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：黄道立/陈颖 日期：2020-03-31

　　收入增长14.79 %，净利润增长79.53%，拟10 派5.10 元

　　2019 年全年公司实现营业收入47.90 亿元，同比增长14.79%，实现归母净利润7.69 亿元，同比增长79.53%，EPS 为1.61 元/股，同比增长78.89%，公司拟10 股派5.10 元（含税）。业绩增长主要受益于公司水泥、商品混凝土及骨料的销售及各项成本费用的控制。

　　销量提升助力业绩增长，费用管控能力提高显著

　　2019 年度，公司销售水泥熟料合计1717.26 万吨，同比增加13.72%，销售商混177.54 万方，同增33.48%，骨料665.57 万吨，同增28.74%。我们对公司水泥熟料产品进行测算， 2019 年水泥熟料吨价格和吨毛利分别为229 和82 元/吨，同比下降6.4 和2.3 元/吨，主要受宁夏区域全年需求下行影响，但在公司“价本利”经营理念下，整体影响有限；同时，在践行“三精管理”下，费用管控能力提升明显，经营质量不断提升，期间费用率下降5.03pct 至15.51%，其中销售、管理、财务费用率分别下降1.25/3.26/0.5pct 至8.66%/6.38%/0.41%。

　　现金流大幅增长，资债结构持续优化，分红大增

　　2019 年公司经营性现金流量净额为9.88 亿元，同比提升大幅85.43%，并首次实现净现金状态，达到3.41 亿元。同时，公司资产负债率下降5.45pct 至21.63%，连续五年下降，达到历史低点。在现金流持续改善和资债结构优化下，公司合计派发现金红利2.44 亿元，同比增长69.4%，规模创历史新高。

　　区域供需格局改善可期，维持“买入”评级

　　公司作为宁夏地区建材行业的龙头企业，在资产规模、管理、技术、质量和品牌等方面的优势占据宁夏水泥市场近50%的份额。疫情影响下，基建逆周期调节有望持续加码，水泥需求支撑延续。同时，宁夏和内蒙要求错峰生产中对电石渣熟料生产线进行灵活错峰生产，区域供给格局有望得到一定改善，在一定程度上将对水泥价格起到提振作用。我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为2.02/2.23/2.34 元/股，对应PE 为6.2/5.6/5.3x，维持“买入”评级。风险提示：经济下行超预期；原材料价格上涨超预期；区域供需改善不及预期。