宁波韵升（600366）2019年三季报点评-三季度业绩或触底 静待需求与价格回暖

　　类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：敖翀 日期：2019-10-25

　　公司2019 年前三季度实现营收13.47 亿元，同比-12.35%，归母净利润0.47 亿元，同比-28.21%；Q3 实现营收5.36 亿元，同比+2.76%，归母净利润-0.06 亿元，同比-159.78%，公司三季度盈利环比改善，前三季度业绩不及预期。

　　2019 年三季度盈利环比有所改善。2019 年前三季度公司实现营收13.47 亿元，同比下降12.35%；归母净利润0.47 亿元，同比下降28.21%；扣非后归母净利润0.24 亿元，同比下降37.38%。2019 年Q3 单季度营收实现5.36 亿元，同比增加2.76%；归母净利润-0.06 亿元，同比下降159.78%，与二季度相比亏损额减少0.47 亿元，环比有所改善，主要因为：三季度稀土均价环比有所回升，促进公司产品毛利率改善，同时三季度公司管理费用率、财务费用率环比均有改善，此外三季度公允价值变动与投资收益合计亏损额环比下降0.40 亿元。

　　稀土行业格局有望改善，预计四季度稀土价格或将企稳回升。2019 年7 月以来，国内稀土价格有所回落，目前氧化镨钕价格与6 月高点相比下降约17%。中国经济信息社与包头稀土产品交易所共同撰写的《中国稀土产业景气指数报告2019》显示，2019 年下半年中国稀土行业景气指数123.55 点，处于“景气”区间，与去年相比上涨约22%。随着新能源汽车、工业机器人及轨道交通等新兴下游应用蓬勃发展，风电、变频空调等传统领域需求保持稳定，供需基本面有望逐步改善，预计四季度稀土价格或将企稳回升。

　　稀土永磁行业龙头，有望充分受益行业景气度提升。公司钕铁硼坯料规划产能为12，000 吨，产能及市占率均居国内第二，是钕铁硼行业龙头公司之一。随着新能源汽车、风力发电、工业机器人及智能制造等领域的快速发展，我们预计2021年全球高性能钕铁硼需求量将达到8.3 万吨，2019-2021 年CAGR 为14.8%，高性能钕铁硼供需缺口将持续扩大，行业景气度有望回升，公司有望充分受益。

　　风险因素：宏观经济波动；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期。

　　投资建议：由于稀土价格下滑及下游需求不及预期，公司前三季度业绩不及预期，我们下调公司2019-2021 年归母净利润预测为1.69/3.16/5.36 亿元（原为2.44/4.22/6.09 亿元），对应2019/20/21 年EPS 预测为0.17/0.32/0.54 元（原为0.25/0.43/0.62 元），目前股价6.23 元，对应2019/20/21 年PE 为37/19/11倍。综合考虑：1）公司磁材产能行业领先，深耕永磁材料中下游细分行业；2）布局伺服电机行业，未来或向细分领域延伸；3）研发投入高，围绕主业积极开展投资业务，给予公司2019 年1.8 倍PB 估值，下调目标价至8.37 元/股，维持“买入”评级。