天马科技(603668)：特种水产饲料趋势向好 销量实现增长

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李瑶/李峻峰 日期：2019-08-09

　　报告摘要：

　　8月8日晚，公司 发布2019 年半年报。报告期内，公司实现销售收入8.56 亿元，同比增长12.14%;实现归母净利润5253.61 万元，同比增长3.41%，扣非后的归母净利润4722.49 万元，同比增长8.15%。

　　特种水产饲料大势向好，销量显著增长。特种水产受益于消费升级大趋势，上半年公司饲料销量54264 吨，同比增长16.08%，其中，核心产品鳗鲡料、鳖料系列销量同比增长12.6%，种苗料增速为24%，虾料增速达到30%，淡水鱼料增速超过60%。

　　坚持研发投入，提升核心竞争力。公司在上半年内主持了2 项福建省科技计划项目，并主持制定2 项行业标准。研发投入2253 万元，研发内容包括鳗鲡、中华鳖、石斑鱼、大黄鱼、虾、金鲳鱼等高效配合饲料产品，高能环保饲料加工工艺研发、全熟化饲料加工工艺研发和鲍鱼、海参饲料配方的持续优化等，保障产品处于技术优势。

　　2019 年7 月，公司完成对华龙集团72%股权的收购，将对全年业绩产生明显影响。华龙集团2017、2018 年饲料产量为51.22、50.92 万吨，占福建省饲料生产总量的比例为5.98%和6.19%，营收分别为12.53、13.02 亿元，归母净利润分别为2289.24、2240.88 万元，预计19 年可贡献归母净利润1600 万元以上，占18 年公司归母净利润的比例约22%，明显提升公司业绩。

　　此外，公司控股股东陈庆堂先生提议公司回购部分社会公众股份，并将回购的股份用于实施股权激励。拟回购价格不超过12.00 元/股，回购金额为6000 万元到1.2 亿元，回购数量不超过1000 万股，显示了控股股东对公司发展的信心，用于股权激励后将股东、公司和核心团队的利益结合在一起，利于激发长远业绩增长。

　　预计 2019、2020 年归母净利润为1.00、1.18 亿元， EPS 分别为0.30、0.35 元，对应当前股价PE 为26.58、22.62 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格波动、自然灾害、水产疾病、环保政策等