海南瑞泽(002596)：扩张的业务生态 崛起的海南龙头

　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李铁生/陈语匆 日期：2019-04-17

　　全球赛马产业链附加值较高，国内海南注入全新预期

　　目前全球赛马较发达的地区主要集中在欧美，欧美赛马产业历史悠久，发展成熟，产业链覆盖范围较广，配套设施完备，影响力较强。从纯血赛马资源看，美国约占22%，澳大利亚、爱尔兰、阿根廷等领先;赛马产业链上下游所涵盖的范围较广，上游包括马匹选育、饲养、训练等以及相关人员分工配套，中游包括赛马场运营、门票销售、赛事转播及赞助等，下游涉及较多服务业领域，附加值较高，具较强经济拉动效应;全球马彩有别于以盈利为目的的赌厅，其大部分销售额以返奖形式返还购彩者，剩余部分主要支持赛事举办、赛马会开支，另有部分支持政府财政收入和公益事业。国内赛马业发展一波三折，近期从化等赛马场加强国际合作。海南新政鼓励赛马运动发展为赛马注入全新预期。

　　公司合作海垦集团推进马术小镇，赛马布局逐步释放

　　公司近期发布公告，子公司圣华旅游与农垦神泉、跃华马术合作推进马术小镇，概算投资额30 亿元，圣华旅游持有项目公司股权30%，此次小镇落地为海南赛马产业落地推进的起点，公司随后公告与广东马术协会合作，加强技术交流并定期举办马术赛事。一系列措施反映公司前期储备的赛马资源开始逐步释放，未来公司其他主业也将持续受益海南自贸区港建设的政策红利。海垦集团本身土地资源丰富，且具有大型国企的优势，对于公司赛马产业的发展具有极其重要的意义。

　　公司“大基建+大生态+大旅游”生态渐显，业绩再添强劲引擎

　　公司2015 年完成对大兴园林收购，进军园林绿化业务，2018 年收购江西绿润和江门绿顺100%股权后，100%控股广东绿润，进军市政环卫业务。“园林绿化+市政环卫”模式实现养护和模式共享。大兴园林在手PPP 订单约50 亿，绿润2018 年中标5 亿PPP项目，在手订单充足。园林+环保业务目前营收超3 成，PPP 资金风险逐渐化解后，2019 业绩望高增长。且受益海南新政对市政绿化和环保的政策红利，大生态业务或成未来主要业绩引擎。目前“大基建+大生态+大旅游”蓝图已现，三大平台协同配合优势大。

　　商混主业布局雄安扩大业务容量，环保业务契合新政主题

　　2019 年3 月30 日，公司公告全资子公司瑞泽双林与中建西部建设签订战略合作协议，共同致力于雄安新区及京津冀地区基建业务，此举为公司基建走向全国奠定基础，提升业务容量空间;今年初以募集资金置换前期自筹投入的收购江西绿润和江门绿润的部分对价1.91 亿元，发展得到一定支撑，环保业务契合海南新政生态文明试验区的要求，未来或迎更大发展。

　　投资建议：赛马逐渐落地，主业受益政策，预计公司2019、2020年EPS 分别为0.41、0.60 元，目前股价对应PE 为26X、18X，维持“买入”评级。

　　风险提示：海南赛马政策变化;马术小镇推进不及预期