思维列控（603508）季报点评：股权激励费用高企 新产品放量继续等待

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘军/邰桂龙 日期：2019-10-29

　　事件：公司公布2019 年三季报，2019 年前三季度公司实现营业收入7.32 亿元，同比增长84.65%；实现净利润7.60 亿元，同比增长431.61%；实现归母净利润7.44 亿元，同比增长450.71%。单季度分析，2019 年第三季度公司实现营业收入1.67 亿元，同比增长49.12%；实现归母净利润0.21 亿元，同比下降41.85%。第三季度LKJ 新产品放量有限，叠加股权激励费用高企，归母净利润下滑。

　　2019 年前三季度业绩高增长，第三季度归母净利润同比下降。2019 年前三季度公司实现营业收入7.32 亿元，同比增长84.65%；实现净利润7.60 亿元，同比增长431.61%。主要原因：一是报告期内蓝信科技并表原因，报告期内蓝信科技实现营业收入2.85 亿元，上年同期无此项；二是报告期内公司本部原主营业务营业收入（上年同期口径）同比增长15.06%。第三季度公司实现营业收入1.67 亿元，同比增长49.12%；实现归母净利润0.21 亿元，同比下降41.85%。利润下滑主要原因在于股权激励费用较高，同时叠加第三季度产品毛利率同比下滑。公司第三季度的销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为7.13%、29.89%和25.2%，同比分别增加2.25、16.29 和2.56 个百分点，期间费用率大幅提升至58.78%，同比增加18.27 个百分点，主要是受公司股权激励费用增加影响，拖累公司三季度业绩。

　　2019 年是LKJ15 推广元年，LKJ 新产品数量未来逐步爬坡。目前全国各地部分路局相继招标LKJ15 系统，但是数量有限。我们对比LKJ2000 推广的节奏看，新产品在推广前期相对较慢，伴随存量设备更新更替周期到来，新品放量将逐步爬坡，未来将贡献业绩增量，中长期继续看好公司业绩增长。

　　盈利预测与投资评级：思维列控是国内列控系统翘楚，收购蓝信科技形成协同效应，叠加LKJ15 系统的逐步推广，业绩向好。考虑到2019 年股权激励费用高企以及新产品推广节奏尚未加快，我们预计公司2019 年-2021 年的归母净利润为8.01/3.96/5.18 亿元，给予“增长”评级。

　　风险提示：新产品推广节奏低于预期；铁路固定资产投资大幅下滑；系统性风险。