姚记科技（002605）：由捕鱼游戏龙头 走向休闲游戏之王

　　类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：方光照 日期：2020-03-20

　　公司有望由捕鱼游戏龙头走向休闲游戏之王，首次覆盖给予“买入”评级公司成立超过30 年，早已成为国内扑克牌龙头，通过分步收购成蹊科技进军休闲游戏领域，依靠精准买量和深度运营，实现业绩高增长，并成为捕鱼游戏龙头。

　　2020 年公司自研新品《小美斗地主》由字节跳动独代，打开休闲游戏IAA 变现空间，并有望逐步扩张品类，走向休闲游戏之王。我们预测公司2019/2020/2021年归母净利润分别为3.52/6.38/8.56 亿元，对应EPS 分别为0.88/1.59/2.14 元，当前股价对应PE 分别为31/17/13 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　基于《小美斗地主》携手字节跳动，打开IAA 变现空间IAA 已成为海外休闲游戏重要变现方式，验证了“发行商爆款裂变、发行商+第三方平台、发行商+自有流量平台”三种成功模式，成就了Ketchapp、Voodoo、Lion Studio 等龙头。国内休闲游戏IAA 起步较晚，或面临百亿市场空间。字节跳动已入局休闲游戏IAA，基于流量、算法及广告主资源优势，有望成为IAA 重要一极。公司自研新品《小美斗地主》由字节跳动独代，采用IAA 模式，将自身研发优势与字节跳动运营优势结合，打开变现空间，后续有望不断复制，深化与字节跳动合作，拓宽休闲游戏品类。

　　捕鱼游戏流水有望持续增长，成为业绩稳定器子公司成蹊科技深耕捕鱼游戏领域多年，一方面基于短视频平台针对下沉市场精准投放、加大买量力度，提升DAU；另一方面通过产品不断迭代优化、深度运营用户，提升付费率和ARPPU 值，驱动流水持续增长，稳固捕鱼龙头地位。

　　开拓海外Bingo 游戏市场，与国内交相辉映，开启新征程公司控股子公司大鱼竞技聚焦海外Bingo 游戏细分品类，不到三年时间成为Bingo 领域全球第二，直追龙头Playtika，通过产品精细打磨和差异化竞争策略，市场份额有望继续提升。

　　风险提示：休闲游戏IAA 收入不及预期；市场竞争加剧导致成本上升；海外游戏发行面临的政策风险；疫情等外部冲击的影响存在不确定性。