中远海能(600026)：油运龙头 王者归来

　　类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：苏宝亮/肖欣晨 日期：2020-03-15

　　投资建议：国际油价大幅下挫，中国有望增加原油战略储备，叠加子公司船舶解禁，业绩弹性极强。公司外贸油运弹性极强，全年市场运价每上升1 万美元/天，预计公司利润提升达10 亿元左右。中远海能专注于油运业务，拥有43 条VLCC，船队性能佳，在油运股里资质最好。预计19-21 年归母净利润为4.6、30.6、33.5亿元，对应当前股价PB 为1.0/0.9/0.9x，给予公司目标价12 元，对应20 年PB为1.54x，维持“强烈推荐-A 评级”。

　　油运上行周期强化，VLCC 运价迅速上涨。受全球石油需求下降，OPEC 扩大减产协议失败，沙特俄罗斯开启价格战等多重因素影响，国际油价连续大幅下挫，3 月13 日报收33.85 美元/桶。VLCC-TD3TCE 目前已反弹至24 万美元/天以上，预计今年油运市场淡季不淡，全年油运均价有望达到7 万美元。

　　油价下跌刺激储油需求，海上浮仓分流加剧短期运力供给收缩。VLCC 建造具有一定滞后性，19 年VLCC 的TCE 低迷，船东融资能力较弱，新船订单量较少。

　　叠加“限硫令”将加速低标船舶的淘汰速度，预计未来行业供给持续收缩。

　　目前油价处于近年历史底部，远期升水存在套利空间，海上浮仓分流VLCC 运力，供给进一步收缩。

　　油价下跌刺激OECD 补库存需求，OECD 国家有望增加原油战略储备。原油价格下跌，大国有望在低位增加原油战略储备，炼化行业在油价跌至40 美元以下(地板价)情况下，存在大幅增加库存套利的预期。长期来看，油价仍然会回归理性中枢，美油东运、运距拉长的逻辑可能延后但不会消失。

　　供需出现较大变化造成油运期租运价高企。根据测算，我们预计20 年VLCC运力需求增速达6.4%，VLCC 运力供给增速为1.7%.供需差将达到4 个百分点以上，全年运价均值有望突破7 万美元/天。

　　以中性假设为例，在运营天数为330 天，美元兑人民币汇率为7，盈亏平衡TCE 为2.9 万美元，同时市场均价为7 万美元的情况下，公司VLCC 船队最多可贡献约40 亿人民币的毛利，弹性极强。

　　风险提示：美国原油出口不及预期、美伊局势恶化、全球经济大幅下滑。