中远海能(600026)：短期需求承压 海外疫情成新焦点

　　类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：沈晓峰/林霞颖 日期：2020-03-10

　　疫情全球蔓延对油运需求造成短期扰动;维持中长期对行业周期上行判断新冠疫情爆发，对国内一季度经济生产造成负面影响，且近期疫情呈现向全球蔓延趋势。疫情的爆发，对中国一季度进口原油需求造成短期压力;同时，我们建议密切关注海外疫情蔓延及控制的情况，若全球疫情持续时间较长，将对全球原油需求造成影响。船舶供给方面，自2020 年起，新交船数量将明显下降。我们认为，供给增速放缓及新造船订单低位，将支撑行业中长期基本面改善。自1 月31 日起，美国取消对公司旗下大连油运制裁，公司经营情况已恢复正常。整体我们调整公司2020/2021 年盈利预测至25.8/30.4 亿元，最新目标价8.1-8.8 元，维持“买入”评级。

　　供需边际改善，2020-2021 年行业处于上行周期2019 年，油运市场走出底部，运费水平大幅提升，行业实现扭亏为盈。2020年1 月1 日至3 月4 日，波罗的海原油运输指数(BDTI)均值1052 点，同比上涨23%，环比4Q19 均值下降18%;VLCC 中东至中国航线均值45,887 美金/天，同比上涨70%，环比4Q19 均值下降50%。运费同比上涨主要受益市场供需结构改善，行业处于上行周期。年初至今，受春节淡季的需求疲软叠加新冠疫情的影响，给油运需求带来短期扰动，运费环比呈现明显下滑趋势。整体，我们维持2020-2021 年行业周期上行的判断，主要受益新交船数量明显下降及长航线运输驱动。

　　疫情扰动短期需求，密切关注海外疫情蔓延情况近期疫情在海外蔓延的趋势，增加了对全球经济增长和油运需求的不确定性。截止3 月7 日，在3 月OPEC 非正式会议上，OPEC 与非OPEC 国尚未就是否延长和进一步扩大减产达成一致，原油价格出现大幅下跌。考虑到疫情对一季度的冲击和后续的全球影响，我们将2020 年VLCC 需求增速下调至3.9%(前值为5.4%)。我们预计2020 年供给增速为3.7%，其中2020/2021 年VLCC 新交船数量分别为41 和27 艘(2019 年为68艘)。另一方面，如果原油价格继续下挫，将有望触发囤油需求，抵消部分经济下行带来的负面影响，也同时拉动VLCC 浮舱需求增加。

　　自1 月31 日起，美国取消对大连油运制裁，看好公司中长期发展2019 年9 月25 日，公司旗下全资子公司大连油运被美国财政部加入制裁实体名单。根据公司发布的业绩预增公告，2019 年公司预计实现归母净利润4.1 亿-4.9 亿元，同比增加290.5%-366.7%。因此我们下调2019E 业绩68%至4.7 亿元，业绩大幅下调主因制裁的影响。2020 年1 月31 日，美国取消对大连油运的制裁，我们认为制裁取消，将消除市场对公司经营情况的担忧。

　　考虑到疫情对一季度业绩的冲击，我们下调公司2020 年盈利预测18%至25.8 亿元;基于1.1x-1.2x 2020E PB 估值(对应公司历史三年PB 均值0.9x加2 个标准差，BVPS 7.37 元)，给予目标价8.1-8.8 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：1)疫情持续时间超预期;2)全球经济增长低于预期;3)运费低于预期;4)地缘政治风险