微芯生物（688321）2019年三季报点评：西达本胺维持较快增长 创新药研发持续推进

　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟 日期：2019-11-01

　　事件：

　　公司发布2019 年三季报，Q1-3 实现收入1.29 亿元，同比+34.55%；归母净利润0.21 亿元，同比+38.41%；扣非归母净利润0.17 亿元，同比+642.54%；经营性净现金流-0.39 亿元；EPS 0.05 元。

　　点评：

　　业绩同比逐季提速，研发投入持续增长。公司Q1-3 单季度营业收入分别为0.25/0.57/0.47 亿元， 同比-17.77/+35.39/+103.44% ； 归母净利润0.01/0.16/0.03 亿元，同比-69.96/+23.27/+215.36%。Q1 业绩负增长的原因主要是增值税率调整导致公司发货放缓，Q2~3 发货趋于正常，销售额同比逐季提速，预计西达本胺2019 全年销售额接近2 亿元。Q1-3 公司期间费用率整体控制良好，下降至80.14%（2018 年为81.49%）；其中研发费用0.40 亿元，同比+28.63%，研发费用率31.02%，研发投入持续增长。

　　西格列他钠提交上市申请，创新药布局持续推进。第二个创新药西格列他钠的NDA 于2019/09 获得受理，有望2020 年获批上市，该药物是全球最早完成III 期临床的PPAR 全激动剂，降糖效果非劣效于西格列汀，并使脂代谢紊乱（预计占糖尿病人群60%左右）患者有额外获益。另有西达本胺联用依西美坦治疗ER+/PR+乳腺癌的适应症于2018/11 提交NDA，并在2019/01 获得优先审评，有望于明年获批上市。后续临床研发管线包括西达本胺、西奥罗尼的多个I/II 期试验，以及多个候选药物正处于临床前研究中，未来公司将逐步具备围绕肿瘤、代谢、自身免疫等领域的创新药产品集群。

　　盈利预测和估值：

　　公司是国内少有的有能力研发全新机制药物的创新药企业，管线创新性强、成长空间大。维持预测19-21 年归母净利润0.43/0.64/0.95 亿元，对应EPS 为0.10/0.16/0.23 元，同比增长37%/49%/49%，当前股价对应19-21 年PE 为486/326/219 倍。

　　风险提示：

　　新药研发失败、审批进度不达预期的风险；市场竞争加剧、药品降价超预期的风险；估值过高下调风险。