芯源微（688037）新股分析：专注半导体专用设备的领先企业

　　类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：许兴军/罗立波/王璐 日期：2019-12-08

　　芯源微：专注半导体设备，业绩快速增长。公司主营业务为光刻工序涂胶显影设备（涂胶/显影机、喷胶机）和单片式湿法设备（清洗机、去胶机、湿法刻蚀机），下游主要为LED 和集成电路制造领域。公司无实控人与控股股东，股权结构较分散。公司研发团队优异，重视研发投入，拥有优质的客户与供应商资源。

　　政策支持与下游需求快速扩张助力国内半导体设备市场发展。展望未来，下游应用领域扩张等因素带来的半导体技术升级，将导向全球半导体设备产业快速发展。同时在国外厂商高度市场垄断下，国家政策与资金助力半导体设备国产替代进程不断推进，集成电路、LED 等下游应用领域扩张也将带来国内半导体设备发展机遇。

　　公司有望在涂胶显影设备和单片式湿法设备领域实现市场领先。得益于较高的技术壁垒、产业链壁垒和机构与客户认证壁垒，半导体专用设备行业国内外竞争差异明显，而芯源微凭借着领先技术，完备产业链和重要机构与客户认证，2018 年位列国产半导体设备厂商五强。未来我们预计芯源微将在涂胶显影设备领域和单片式湿法设备领域实现市场领先，继续领跑。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021 年收入为2.80/3.57/4.33亿元，2019-2021 年归母净利润分别为2804/4207/4753 万元，按发行后股本8400 万股，预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.33/0.50/0.56元/股。我们选取了市销率模型的估值方法，预计公司合理价值预计为23.3~30 元/股。

　　风险提示。下游投资波动风险；专利风险；技术更新换代风险；研发能力未能匹配客户需求的风险。