上海洗霸（603200）季报点评：河钢乐亭项目进展顺利 工业污水望提速

　　类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：杨心成 日期：2019-05-09

　　事件：一季度营收 1.5 亿元，yoy 为 86.5%，归母净利 1898 万元，yoy为 47.5%.

　　河钢乐亭项目进展顺利，公司一季度营收、净利高增长.2018 年，公司中标的河北乐亭钢铁水处理 EPC 项目，合同总价 37200 万元，预计 2019 年建完。受益于河钢乐亭项目及其他工业污水项目的拓展，公司一季度营收 1.5亿元，yoy 为 86.5%，归母净利 1898 万元，yoy 为 47.5%.销售毛利率为31.1%，去年同期 36.8%，下滑的主要原因可能是河北乐亭项目前期工程建成本较高。

　　股权激励摊销提高当期管理费用，研发费用投入加大。公司一季度管理费1522 万元，同增 64.3%，主要系股权激励费用摊销及去年新并购公司费用增长所致。研发费用 864 万元，同增 58.2%，公司在工业污水领域研发投入加大。

　　EPC 工程项目放量，流动资产、短期借款增加。公司一季度应收票据 8596万元，yoy 为 51%，预付款项 6164 万元，yoy 为 33%，短期借款 4393 万元，yoy 为 135%，主要由于河钢乐亭 EPC 项目工程建设所致;经营活动现金流净额-3725 万元，yoy 为 405%，主要因为 EPC 项目前期垫付资金所致。

　　上游盈利改善&第三方治理加速工业污水行业需求释放。供给侧改革使得上游钢铁、石化、造纸的集中度提升，盈利提高，在大企业盈利的背景下，企业对污染治理的支付能力提升，工业污水受益。同时，2017 年 8 月，环保部发布《关于推进环境污染第三方治理的实施意见》，从顶层和实施细则上明确了工业污染第三方治理的管理方法。对比而言，工业污染第三方治理可以提高工业企业治污效率、增强政府环境执法效能、降低突发事件环境风险，上游盈利提升的企业有望更多采用第三方工业污水处理。

　　盈利预测。环保督察大背景下，工业污水治理需求释放。公司作为国内工业污水处理龙头，将通过河钢、中石化等标杆项目逐步开拓更大的工业处理市场， 预计 2019-2021EPS 分别为 1.58/2.40/3.26 元/股，对应 PE 估值分别为 22.9X/15.1X/11.1X，维持“买入”评级。

　　风险提示： 1、工业园区项目拓展不及预期;2、电子、医药领域拓展不及预期;3、造纸行业收入下滑.