伯特利（603596）线控制动：自动驾驶和新能源车重要一环

　　类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：吴晓飞/石金漫/徐伟东 日期：2020-02-25

　　本报告导读：

　　公司客户和产品不断升级，公司业绩有望维持高速增长，而作为智能驾驶执行端重要组成部分的线控制动产品的逐步落地将为公司估值打开新空间。

　　投资要点：

　　上调目标价至43.64元，维持增持评级。公司客户和产品不断升级，公司业绩有望维持高速增长，而作为智能驾驶执行端重要组成部分的线控制动产品的逐步落地将为公司估值打开新空间。由于公司轻量化业务的毛利率不断提升，上调公司2019-2021 年EPS 预测为1.03/1.43（+0.13）/1.74（+0.12）元，目标价由32.5 元上调至43.64 元，对应2021 年25 倍PE。

　　线控制动是自动驾驶执行层重要环节，集成式的电子液压制动系统可行性更高。自动驾驶执行层中油门和转向的线控已经量产应用，而线控制动仍处于起步阶段。制动经历了传统制动、电子液压制动（包括机电伺服助力和集成式两种）以及电子机械制动的演变，传动制动和机电伺服助力液压的非解耦较难适用于自动驾驶以及新能源车的能量回收，综合考虑集成式液压制动有望成为大规模应用的线控制动形式。

　　公司集成式线控制动系统（WCBS）量产临近，成为公司中长期新的成长点。公司集成式线控制动系统（WCBS）于2019 年7 月正式对外发布，预计将在2021-2022 年量产。公司该产品的推出略晚于国际制动巨头但差距较小，在行业发展的初期实现了较好的竞争卡位，有望实现在客户结构以及市占率上的突破，单车价值也有望进一步提升，从而成为公司新的增长点。同时，线控制动是自动驾驶的重要一环，公司在此领域的突破为其将来在整个产业链的延伸奠定了基础。

　　催化剂：新客户开拓、乘用车销量回暖、线控制动产品落地

　　风险提示：客户坏账减值风险，轻量化竞争加剧带来的盈利能力下行风险