伯特利（603596）：年报业绩超预期 上调2020全年盈利

　　类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：汪刘胜/寸思敏 日期：2020-02-18

　　事件：公司晚间发布2019 全年业绩预告，预计全年净利润同比增加1.5-2.0 亿，同比+65%-85%；扣非净利润同比增加1.3-1.7 亿，同比+60%-80%。四季度业绩持续向好，上调20 全年业绩至6.0 亿，预计19-21 年eps 分别为1.01/1.46/1.86元，对应20 年全年18Xpe，维持“强烈推荐-A”评级。

　　评论：

　　1、 四季度业绩超预期，上调2020 全年盈利预期

　　基于公司业绩预告的区间，预计公司全年净利润在3.9-4.4 亿（+65%-85%），其中四季度在8600 万-1.3 亿（+630%-1030%）。考虑到去年四季度公司计提北汽银翔应收账款及存货减值8400 万元，同时我们预计基于谨慎考虑，今年四季度仍旧有一定比例费用计提。如果回溯18Q4 和19Q4 各自的费用，预计19Q4内生净利润约1.3-1.8 亿（同比+33%-83%），环比增长+12%-54%左右；预计2019全年回溯费用业绩在4.3-4.8 亿之间。追本溯源，内生业绩环比、同比均表现亮眼，超出市场此前预期。

　　我们认为主因包括以下几个方面：第一，公司轻量化业务持续上量，带来收入及盈利弹性。轻量化业务毛利率在30%以上，盈利结构不断优化。通用墨西哥业务继续爬坡，新签美国、加拿大业务开始小批量爬坡，带来纯增量增长。第二，EPB 业务伴随新配套车型长安CS75Plus、吉利缤瑞、缤越等车型热销，增长较快。第三，四季度汽车产量端恢复，传统盘器都有恢复性表现。

　　2、 赛道一：底盘制动汽车电子龙头，epb 国产替代快速上量，线控制动2020 量产

　　EPB 电子驻车细分行业维持15%以上增长，我们预计19 年公司出货在80-85万套左右，是自主品牌绝对龙头，但目前行业市占率仅7%左右，国产替代空间较大。在优势客户奇瑞、吉利、长安渗透率不断提升情况下，进入东风日产、江铃福特供应链，同时积极和其他合资品牌接触，进展较快。预计20 年epb 业务维持30%以上增长。同时，公司盘式制动器—EPB 电子驻车—线控制动产品技术路线明确，预计线控制动产品2020 投产，线控制动适配新能源和L2 级以上智能驾驶产品，是智能驾驶执行端核心部件。

　　3、 赛道二：轻量化底盘系统供应商，配套通用北美，多品类扩展

　　公司是国内轻量化转向节龙头，近期同通用墨西哥、美国、加拿大工厂签订总计5 亿年化订单证明实力，基本覆盖除A 级车平台外全部车型。北美业务上量预计贡献+50%以上业务增长，同时，轻量化底盘业务行业快速成长，30%以上毛利率优化盈利结构。看后续成长，一方面，公司积极同北美市场其他主机厂合作，获取增量空间，另一方面，公司具备低压压铸、锻造等复合工艺，在转向节基础上不断扩展品类提升单车价值，轻量化底盘单车价值3000 元左右，公司转向节产品在200-400 元单车，空间较大。

　　风险提示：1.下游客户出货量不及预期的风险；2.自主品牌尾部客户发生坏账的可能性；3.美国市场业务波动的风险