拓普集团（601689）2019年业绩预告点评-经营恢复超预期 盈利能力弹性大

　　类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：陈俊斌/宋韶灵/尹欣驰 日期：2020-01-21

　　公司发布2019 年业绩预减公告，预计全年实现归母净利润4.51~5.41 亿元，同比下降28.18%~40.13%，超出市场预期。公司资本开支投入放缓，开始向特斯拉上海等核心客户配套，预计公司盈利能力有望继续回升，业绩重回快速增长轨道，上调公司2019/20/21 年EPS 预测至0.47/0.74/0.95 元（原为0.46/0.65/0.84 元），给予公司2020 年40 倍PE 的估值，对应股价29.6 元，维持公司“买入”评级。

　　公司2019 年四季度业绩超预期，盈利恢复弹性大。1 月20 日，公司发布业绩预减公告， 预计全年实现归母净利润4.51~5.41 亿元， 同比下降28.18%~40.13%；实现扣非归母净利润4.16 亿元~5.06 亿元，同比下降25.39%~38.66%。根据测算，公司四季度实现净利润1.14~2.04 亿元，中枢位为1.59 亿元，环比提升16%，好于市场预期。此外，公司收购的浙江家力和四川福多纳两家子公司业绩不及预期，预计计提商誉减值准备1000~4000 万元，主要系下游低景气和公司业务整合导致。

　　研发配套能力蜕变，特斯拉带来显著增量。公司在整车NVH、底盘动态响应等方面已经具备总成系统设计、开发、验证、量产的全产品周期能力，开始蜕变为汽车零部件系统方案提供商。公司2016 年进入特斯拉供应链，配套铝合金底盘结构件。特斯拉上海工厂三期合计50 万辆产能，其中第一期15 万辆即将投产。凭借显著的产品竞争力，特斯拉销量持续高增长，尤其特斯拉Model 3。特斯拉中国工厂Model 3 车型量产，有望给公司带来显著的收入增量，公司有望借力特斯拉实现快速成长。

　　公司产品储备丰富，轻量化、智能化布局领先。公司轻量化底盘业务大幅提升单车配套价值量，钢铝混合的副车架系统单车配套金额可达3500 元，全铝的副车架系统可达4000 元以上，而传统业务减震件和内饰功能件单车配套价值量仅为1500 元左右。汽车电子业务方面，公司电子真空泵（EVP）对标海拉，持续进口替代；智能刹车系统（IBS）技术储备基本完成，紧跟全球龙头博世的中高端产品投放节奏，公司计划该项目将于2022 年投产。

　　风险因素：车市回暖不及预期；特斯拉销量不及预期；新产品投放不及预期。

　　投资建议：公司2019 年四季度业绩超预期，我们预计随着未来特斯拉上海产能逐渐释放， 公司业绩弹性更大。上调公司2019/20/21 年EPS 预测至0.47/0.74/0.95 元（原为0.46/0.65/0.84 元）。公司是国内汽车内饰、底盘系统行业龙头，业务布局前瞻，技术和产能储备丰厚；预计未来随着资本开支放缓，特斯拉等新客户放量，盈利能力有望持续回升，重新进入快速增长轨道，给予公司2020 年40 倍PE 的估值，对应股价29.6 元，维持公司“买入”评级。