韦尔股份（603501）公司研究：光学龙头开启新征程

　　类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：郑震湘/佘凌星 日期：2020-03-17

　　韦尔股份是我们2018 年开始挖掘的科技主线标的，在顺利整合豪威科技后成为光学赛道最上游芯片端的国产龙头，2020 年开启新征程。过去一年来，我们看到公司在产品端、客户端取得重大突破，新产品迭代加速、ASP&毛利率提升等逻辑一一兑现！

　　我们近期密切跟踪光学赛道行业趋势，2020 年光学创新持续，仍然是消费电子最大亮点所在、也是最近国内终端龙头产能瓶颈所在，从光学传感芯片到镜头、模组，景气度仍然保持向上，2020 年供需缺口大概率难以纾解。

　　我们近期也持续发布了多篇深度详细阐述光学赛道投资机会，韦尔股份作为光学赛道最上游芯片厂商，需求+单价+毛利同时提升、赛道竞争格局集中等趋势相当清晰，有望深度受益！

　　2020 年，韦尔股份核心看点是什么 行业赛道：光学创新、多摄渗透加速下，CIS 供需缺口有望持续。19H2 起旗舰机四摄、中低端三摄加速渗透，2020 年中高端四摄、低端三摄有望成为标配，摄像头数量、芯片die size以及堆叠式方案增加三重驱动下，wafer 消耗量大幅提升，CIS 产能预计将出现较大缺口，尽管短期需求受疫情影响，我们预计供给端缺口短期仍无法弥补。

　　公司自身：OV48B/48C/64C 等高端产品陆续发布、加速迭代，单价、毛利有望同步提升！更加值得重视的是公司定制化产品如长焦镜头OV08A、动态拍摄OV12D 等具有定制化属性的产品持续放量，ASP 及毛利率同样值得期待，整体来看豪威科技在终端客户单机搭载料号、ASP 上均有较大提升空间。

　　投资建议：由于公司收购豪威科技事项已经完成，我们预计公司2019-2021年实现营收141.0 亿元、201.6 亿元、253.8 亿元，实现归母净利润4.4 亿元（ 2019 年豪威科技利润未完全并表）、25.3 亿元、34.2 亿元，对应2019-2021 年PE 为304.2x、53x、39.2x。考虑到公司近年业绩持续高成长、CIS 光学赛道持续高景气，给予公司目标市值2050 亿元，对应2021 年60x，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不达预期，新品进展不达预期。