东方电缆（603606）：海缆订单再下一城 在手订单保障业绩高增

　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：韩启明/张雷 日期：2020-03-11

　　事件：

　　2020 年3 月9 日，公司发布公告称中标源西沙扒三、四、五期海上风电海缆及敷设总包项目，中标产品包括220kV 海缆及敷设、5kV 海缆及敷设，合计金额约17.16 亿元，预计于2020 年-2021 年间分批完成产品交付及安装敷设工作。

　　投资要点：

　　中标17.16 亿元海缆项目，在手订单充裕支撑未来业绩高成长。本次公司中标阳西沙扒三、四、五期项目，中标产品包括220kV 海缆及敷设、5kV 海缆及敷设，合计金额达到17.16亿元，占2019 年全年海缆项目订单比例达到72.1%。受益于海上风电启动以及公司极强的技术实力，2017 年以来公司海缆产品中标金额和订单保有量大幅提高，2017-2019 年、2020 年至今公司海缆中标金额分别为13.3 亿元、18.6 亿元、23.8 亿元和27.9 亿元。目前公司在手订单充裕，将保证未来两年业绩高速增长。

　　海缆业务占比大幅提升，公司盈利能力持续走高。随着海缆订单交付兑现收入，公司海缆业务收入占比迅速提高，由2017 年的6.14%提升至2018 年的35.47%，2019 年上半年达到40.86%。相比普通电缆，海缆需要更全面的保护，外被层、钢丝铠装、填充、阻水层等，有一定的技术门槛，故海缆产品毛利率更高。2018 年公司海缆产品和陆缆产品毛利率分别为29.8%和7.75%。公司海缆业务占持续提升，盈利能力有望进一步增强。

　　海上风电进入爆发期，预计未来三年海缆市场空间约265 亿元。海岛联网曾经是海缆的主要市场，近年来随着海上风电发展加速，海缆迎来更为广阔的市场需求。2017 年以来我国海上风电迎来突破性进展，2018 年实现新增装机165 万千瓦，同比增长42.7%，累计装机达到444 万千瓦。预计2019-2021 年我国海上风电新增装机容量分别达到3GW、4GW、5GW，对应的我国海缆市场空间总量有望扩容至265 亿人民币规模。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级：随着海上风电的技术成熟和造价下降，海上风电投资诉求出现明显提升，行业发展进入加速期。我们维持盈利预测，预计公司19-21 年实现归母净利润4.09、5.97、7.81 亿元，对应的EPS 分别为0.62、0.91、1.19 元/股，当前股价对应19-21 年的PE 分别为21 倍、14 倍和11 倍。维持“增持”评级。

　　风险提示：海上风电项目投产不达预期；海缆产能释放不达预期。