周大生（002867）：Q4收入与业绩环比大幅提速

　　类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：李锦/陈亮 日期：2020-03-06

　　事件描述

　　公司公告业绩快报：2019 年实现营业收入54.39 亿元，同比增长11.69%，归属净利润同比增长22.69%，实现基本每股收益为1.37 元/股。

　　事件评论

　　公司保持较快门店扩张节奏，灵活的产品和渠道策略实现持续高增长。

　　公司2019 年实现营业收入54.39 亿元，同比增长11.69%，2019Q1-Q4分别同比增长17.04%、8.92%、0.22%和22.63%，其中四季度公司销售收入环比显著提速，一方面在于行业企稳：随着金价进入趋势性上涨通道中，四季度黄金珠宝消费开始逐渐企稳回升，或使得自营门店销售改善同时加盟商拿货积极性提升；另一方面公司积极布局：1）公司基于在三四线的较强品牌优势，依然保持较快扩张节奏，公司2019 年净开门店达636 家，其中2019Q1-Q4 分别新增82 家、142 家、188 家和224 家，截至年末公司终端门店数量达到4011 家，其中加盟门店3733 家，自营门店278 家；2）公司力推情景珠宝，并持续丰富自身的产品线，细化终端管理以提升门店的经营质量；3）公司积极推动线上销售，并顺应趋势积极与头部网红合作加强直播电商布局，同时公司加大供应链服务业务的投入，线上与供应链服务实现较快增长。

　　公司持续优化产品结构，加强内生管理深耕细作实现较高的盈利效率。

　　2019 年公司实现归属净利润同比增长22.69%， 2019Q1-Q4 分别同比增长20.81%、46.16%、4.32%和23.77%，其中2019Q4 公司实现营业利润3.35 亿元，同比增长31.54%，营业利润率同比提升1.39 个百分点至20.56%，归属净利率同比提升0.15 个百分点至16.06%。在较高门店扩张基础上，公司盈利效率能够持续提升，我们认为一方面公司加强内部管理深耕细作运营费用控制良好；另一方面公司优化产品结构实现较好的毛利表现，同时供应链服务等业务占比提升盈利效率改善。

　　投资建议：公司正处于较快开店、产品结构持续优化阶段，收入与业绩望保持较快增长，虽然当前仍处疫情阶段，但由于公司存货产品具有较好的保值属性，同时公司年前批发商正常拿货且一季度销售占比相对较低，整体影响或相对有限，我们预计公司2020-2021 年EPS 为1.59和1.90 元/股，目前股价对应PE 为12 和10 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 1. 受经济影响终端消费出现进一步较大幅度下行；2. 公司拓展门店进度相对较慢。