天宇股份（300702）：业绩符合预期 2020年沙坦销量稳中有升 新品种逐步放量

　　类别：创业板 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：江琦/祝嘉琦 日期：2020-03-02

　　事件：公司发布业绩快报，2019 年实现营业收入21.11 亿元，同比增长43.88%；归母净利润5.83 亿元，同比增长256.13%。

　　业绩符合预期，2020 年沙坦API 销量有望稳中有升，新品种逐步放量。公司此前预告2019 年归母净利润5.65-6.14 亿元（245.22%-275.16%），此次业绩快报位于预告中值，符合预期。全年业绩同比大幅提升，沙坦API 量价齐升逻辑持续得到兑现。Q4 单季度实现营业收入5.28 亿元（同比13.91%/环比-12.71%），净利润1.39 亿元（63.35%/-27.20%），营收利润同比增速放缓，环比增速有所下降，主要系1）2018Q4 沙坦价格已经明显上涨，公司产能开始释放，业绩呈现快速增长，造就较高基数。2）公司缬沙坦欧盟CEP 证书5月恢复以后，Q3 缬沙坦销量明显提升，且价格位于较高水平，单季度业绩脉冲向上。2019 年底，随着缬沙坦主要玩家复产，缬沙坦价格有所回落。但是我们认为，相对天宇的平均订单价格，价格回落幅度较小，而另外两个产品氯沙坦钾与厄贝沙坦价格保持平稳。此外，我们认为，随着客户订单量的逐步爬坡，2020 年天宇的缬沙坦销量有望继续增加。公司其他API 新产品包括孟鲁司特钠、奥美沙坦酯、坎地沙坦开始逐步放量。公司后续待商业产品丰富，与国内外主要制剂厂家建立长期良好合作关系，未来有望展现新增长动能。

　　中国极具竞争力的API 独立供应商，CMO 及制剂的升级之路加速推进。1）天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一，品种齐全，规模化生产能力强。

　　沙坦API 量价齐升逻辑已得到兑现，行业地位提升。2）公司是中国极具竞争力的API 独立供应商，具备持续成长动力。原料药沉淀20 年，高标准的平台已搭建完毕，品牌效应逐步强化。新品种储备众多，涵盖各类心脑血管慢病领域，后续非常有希望与客户联合申报，直接成为第一供应商，提升行业地位并提高盈利水平。3）原料药向CMO 及制剂的升级之路加速推进中。CMO 募投项目有望年中试生产，项目储备众多，等待后续发力。制剂研发加大投入，已有1 个产品申报，预计今年加速，当下转型制剂一体化优势更加凸显。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2019-2021 年营业收入21.11、25.02 和29.56亿元，同比增长43.87%、18.56%和18.13%；归母净利润5.83、6.12 和7.35亿元，同比增长256.12%、4.96%和20.07%。目前股价对应2020 年为17 倍PE，考虑公司所处特色原料药行业长周期崛起，且公司正迎来行业契机快速发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险。