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2020货运概念股龙头:中国外运(601598)


2020-03-16 15:28   来源:聚合整理   点击:
2020货运概念股龙头:中国外运(601598),中国外运(601598)重大事项点评:股权激励有助降本增效 公司估值处于低位 类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘正/扈世民 日期

  中国外运(601598)重大事项点评:股权激励有助降本增效 公司估值处于低位

  类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘正/扈世民 日期:2019-12-30

  近日公司公布股权激励计划草案,其中重要的行权条件为未来2 年/3 年/4 年归母净利CAGR 不低于9.75%/10.25%/10.5%。股权激励计划料将提高公司业绩增长确定性,驱动公司进入盈利能力提升的高质增长,也与我们对公司正处于“由大至强”发展阶段的判断一致,上调至“买入”评级。

  近日公司公布股票股权计划草案(第一期)。本次激励计划拟向不超过185 名公司高管及核心业务骨干授予7393 万股,占比公司总股本的0.99%,期权行权价为4.23 元。股票期权分三个行权期执行,行权时间分别为授予日后2 年~3年/3 年~4 年/4 年~5 年,各自对应的行权主要业绩条件为1)行权前一年的ROE分别不低于11.4%/11.6%/11.8%,且不低于对标企业75 分位水平;2)期间(授予日前一年至行权前一年)归母净利CAGR 分别不低于9.75%/10.25%/10.5%。

  股权激励推出有助提高公司业绩增长确定性,同时改善公司经营效率。作为国企的中国外运,虽然体量较大,货代业务量排名全球第二,但是经营效率低下,货代业务盈利能力显著落后海外龙头(不足海外龙头一半)。公司较弱的盈利能力导致其业绩在不同宏观经济背景下波动较大。公司将此次股权激励未来4年归母净利年复合增速的考核指标设置为10%较高的水平,不仅表明体量较大的公司仍有可观的成长空间,也有利于推动公司降本增效,释放业绩增量。

  行权条件具有一定挑战性,有助于充分发挥股票期权的激励效果。对于ROE 行权考核条件,公司挑选了德迅、DSV、DHL 等17 家总体质量水平较高的可比公司,并要求ROE 不低于可比公司的75 分位水平,即仅允许比4~5 家公司低。

  而2018 年17 家可比公司ROE 的75 分位数水平不低于12.5%,我们认为此次股权激励计划的行权条件具有一定的挑战性,有助于充分发挥其激励效果,推动公司从粗放式的体量增长进入盈利提升的高质增长。

  公司当前估值水平处于历史低位,后续估值有望修复。公司当前PE-TTM 仅为11 倍,处于历史低位,考虑到1)本次股权激励有望提高公司未来4 年业绩CAGR10%的确定性;2)后续若外贸经营回暖,则会促进公司业务增长提速;3)公司未来持续推进降本增效,不断提高货代业务盈利能力,同时中外运敦豪业绩稳定增长,推动公司由大至强等因素,我们认为未来公司估值有望得到修复。

  风险因素:进出口贸易表现不及预期;中美贸易摩擦加剧;海运运价大幅下跌。

  投资建议:过去几年中国快速增长的经济红利下,公司经历了体量快速增长但盈利增长较慢的粗放式成长期,本次股权激励对公司未来ROE、业绩增速都设置了较高的考核条件,有助于推动公司进入盈利能力提升的高质发展期,提高公司业绩增长确定性。,我们维持公司2019/20/21 年EPS 预测0.35/0.39/0.43元,对应PE 为12/11/9 倍,考虑到公司估值处于历史低位,同时本次股权激励有助于提高公司经营活力,提高业绩增长确定性,上调至“买入”评级。

  
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