雪浪环境(300385)：过户登记手续已完成 国资加持 协同效应有望展开

　　类别：创业板 机构：招商证券股份有限公司 研究员：朱纯阳/张晨/陈东飞 日期：2020-01-03

　　事件：

　　公司实际控制人杨建平先生、许惠芬女士及股东无锡惠智投资发展有限公司、杨珂先生和杨婷钰女士于2019 年10 月14 日共同与新苏环保签署了《股份转让协议》，上述股东拟将其合计持有的雪浪环境20.67%股份转让给新苏环保。此后，上述股东将所持标的股份质押给了新苏环保，作为本次交易的履约担保。

　　公司近日公告公司实际控制人杨建平先生、许惠芬女士及股东杨珂先生和杨婷钰女士(自然人股东)质押给新苏环保的标的股份已解除质押，且自然人股东与新苏环保的协议转让事项已经在中登公司完成了过户登记手续。

　　点评：

　　1、自然人股权转让完成过户，新苏环保为第二大股东本次自然人股东协议转让股份过户完成后，杨建平先生仍为公司第一大股东，杨建平先生和许惠芬女士仍为公司实际控制人，公司实际控制人未发生变化。新苏环保持有公司无限售流通股2948 万股，占公司总股本的14.16%，为公司第二大股东。根据《股份转让协议》的约定，惠智投资拟将其持有的1355 万股雪浪环境股份转让给新苏环保，当前，深圳证券交易所已就该标的股份的转让出具了合规确认函，惠智投资及新苏环保将依据协议约定继续推进后续股份转让事宜。

　　2、国资入驻，优势互补，业务协同性强

　　新苏环保实控人为常州市新北区人民政府，是以资源再生利用为主业的国有环保企业。公司实力雄厚，注册资本10 亿元，以“投资开发+技术研发”双轮驱动，针对有机垃圾资源化(生物天然气)、工业废水治理与再生利用、工业污泥资源化等三大核心业务产业进行投资布局;目前已形成集投资、建设、运营、研发为一体的环保产业链。雪浪环境当前主营业务主要包括烟气净化与灰渣处理业务、以及危险废弃物处置相关业务;从业务层面而言，双方优势互补，协同性强，双方未来有望发挥协同效应，实现业务拓展。

　　3、三季报同比高增，未来烟气净化+危废有望实现双轮驱动，保障业绩增长公司前三季度收入8.72 亿元，同增35.4%，归母净利润0.83 亿元，同增67.5%。

　　前三季度业绩快速增长和传统烟气净化业务受益下游垃圾焚烧发电项目持续释放以及环保趋严，行业景气度较高，以及南京卓越纳入合并范围导致投资收益增加有关。我国十三五规划垃圾焚烧产能59.1 万吨/日，近几年项目新增产能有望维持20%以上增长，促进烟气净化行业高景气度持续;危废方面，南京卓越已具备2 万吨/年的焚烧、3 万吨/年的物化和2.5 万/吨的填埋处置能力，已开展运营，公司增资参股的上海长盈已于2018 年12 月取得了危废经营许可证，已开展运营，未来随着危废项目的产能持续爬坡，将有效贡献业绩，实现双轮驱动。

　　4、盈利预测及投资建议：预计公司2019-2021 年业绩为1.12/1.4/1.67 亿元，对应PE 为22.4/18.0/15 倍，给予审慎推荐评级。

　　5、风险提示：新增订单及实施不达预期，危废投运不达预期，大盘系统性风险。