明阳智能(601615)首次覆盖深度报告：海上风电龙头 半直驱翱翔四海

　　类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：周春林/江维 日期：2020-02-06

　　明阳智能是国内海上风电半直驱整机商龙头，主营业务为风机制造和销售。公司深耕半直驱技术，产品在业内享有盛名，国内市场份额连续多年稳定在前三，未来可能坐三望二。公司预计2019 年归属上市公司净利润为6.1-7.3 亿元，同比增加43.20%-71.37%。

　　投资要点:

　　行业迎来抢装行情，公司在手订单饱满：自2019 年5 月24 日发改委明确风电项目补贴的最后期限，国内风电行业进入抢装热潮。根据公开招标信息，2019 年前三季度全国实现了49.4GW 的招标量，同比增长108.5%。作为行业龙头，明阳智能在手订单量充足，截至2019 年9 月，在手订单量达12.56GW，其中陆上占69%，海上占31%。

　　半直驱先驱者，海上优势明显：公司早在2010 年就切入半直驱领域，先发优势明显。凭借技术优势，明阳在海上风电领域快速发展，其自主研发的全球最大抗台风型海上风机MySE5.5-155 已投入商业运行，叶片长度达76.6m。公司的大兆瓦机型顺应行业趋势，在海上风电快速发展的过程中，有望脱颖而出。

　　零部件高度自产保证优于对手的较高毛利率，业绩高度可期：去年抢装强度过大，国内零部件厂商产能不足导致价格上涨，整机商毛利率下滑。公司是业内唯一具备叶片、齿轮箱、发电机三大电控系统开发设计及自主配套能力的企业，明阳自产核心零部件的能力将为其在未来两年的业绩表现带来极大优势。从去年来看，明阳智能2019Q3 综合毛利率为22.76%，高于金风的20.27%和运达的15.03%。

　　盈利预测与投资建议：预计公司19-21 年营业收入分别为119.41、157.91、199.43 亿元，归母净利润6.61/9.36/11.97 亿元，同比增长49.76%42.38%/28.24%。19-21 年EPS 分别为0.48、0.68、0.87元/股。考虑公司在国内整机商坐三望二的龙头地位，以及其海上风电未来广阔发展前景叠加未来两年的抢装行情，给予公司2020 年20 倍PE，对应6 个月合理股价13.61 元，首次覆盖给予买入评级。

　　风险因素：1、行业抢装不及预期;2、风机价格上涨不及预期;3、公司订单量不及预期;4、公司毛利率下滑的风险;5、大股东减持。