烽火电子(000561)2018年年报点评：业绩稳步增长 供需前景持续向好

　　类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：陈俊斌 日期：2019-04-12

　　公司2018 年实现EPS 0.15 元。报告期内公司收入及毛利率维持稳定，坏账损失减少，其他收益增加，业绩稳健增长。考虑到我军信息化建设的稳步推进以及公司通信及电声业务的发展前景，维持2019/20 年EPS 预测0.18/0.21 元，给予公司2021 年EPS 预测0.25 元。综合考虑公司在短波通信领域的市场地位以及未来资产注入预期，维持 “增持”评级，目标价9 元。

　　业绩符合预期，有望持续向好。公司2018 年实现收入12.24 亿元(同比+0.58%)，归母净利0.87 亿元(同比+24.10%)，实现EPS 0.15 元。报告期内公司收入稳定，毛利率上升0.19pcts 至44%，本期坏账准备计提减少，收到省级军转民扶持基金350 万元，军转民融合建设补贴500 万元，业绩增速快于营收增速。预计未来随着军民品订单逐步恢复，公司业绩有望持续向好。

　　通信主业略有下滑，供需前景稳步向好。2018 年公司通信及配套业务实现收入10.94亿元(-2.06%)，毛利率43.7%，同比提高0.78pcts。公司作为我国短波通信装备科研生产核心骨干企业，为我军研制的四代短波通信装备代表了行业目前最高水平，并可提供全功率系列机载短波产品。报告期内公司空海军航材备件实现大幅增长，20W 短波电台首次进入军品市场，并在数字集群、低空防预、铁路平调等业务领域取得良好进展，但受军改及外贸市场合同延期影响，陕通公司营收同比下降41.5%。随着我军信息化建设的推进，以及军改影响逐步消除后订单的恢复，陕通公司业绩有望向好。此外，公司产能建设稳步推进，ZW 项目整体竣工，直2X 项目综合试验中心完成建设，长安通信产业园一期工程进入室内装饰阶段，新建9 号厂房完成初步方案设计。

　　电声业务市场逐步打开，降噪业务有望成为业绩增长点。报告期内，公司电声器件业务收入1.08 亿元(+39.4%)，毛利率同比提升15.2pcts 至39.4%，盈利能力显著增强。报告期内公司市场开拓进展较快，车内音频综合管理系统在海军陆战队开拓了新的渠道;机内音频综合管理系统首次实现某型教练机配装;空间降噪系统得到装机验证;陆军智能抗噪耳机等项目的研制生产资格。子公司宏声科技持续优化业务结构，不断推进产品与技术创新及客户拓展，2018 年营收入同比增长24.6%。未来降噪业务有望成为下一个增长点，驱动公司业绩进一步提升。

　　股东增持彰显对未来发展信心，后续资产注入值得期待。公司控股股东一致行动人陕西电子信息产业投资管理公司于2018 年6 月增持公司股份150 万股(0.25%)，彰显对公司未来发展前景的信心。陕西省提出要提高国有资产证券化率，陕西电子信息集团也明确提出“十三五”末集团资产证券化率目标为40%以上，公司作为集团内唯一上市公司，后续资产注入预期强烈。集团资产、收入规模数倍于公司，若未来资产注入稳步推进，有望显著增厚公司业绩。

　　风险因素：资产注入不及预期，新产品列装部队不及预期。

　　投资建议：考虑到我军信息化建设的稳步推进以及公司通信及电声业务的发展前景，维持公司 2019/20 年EPS 预测0.18/0.21 元，给予2021 年EPS 预测0.25 元。当前价7.88 元，对应2019/20/21 年PE 分别为45/38/32 倍。综合考虑公司在短波通信领域的市场地位以及未来资产注入预期，维持 “增持”评级，目标价9 元(对应2019 年51 倍PE 估值)。