久吾高科(300631)2019半年报点评：业绩符合预期 可转债提升竞争力

　　类别：创业板 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩/任春阳 日期：2019-08-07

　　事件：

　　公司近期发布2019 年半年报：上半年公司实现营收1.60 亿元，同比增长45.20%，实现归属于上市公司股东的净利润1257.32 万元，同比增长22.65%，实现扣非后的净利润869.47 万元，同比增长60.59%。同时公司拟发行2.54 亿元可转债用于高性能过滤膜元件及装置产业化项目。对此，我们点评如下：

　　投资要点：

　　业绩增长22.65%，符合预期，期间费用增加较为明显

　　上半年公司实现营收1.60 亿元，同比增长45.20%，主要原因是五矿盐湖提锂项目确认部分收入以及钛白粉、生物发酵、小孔径陶瓷膜应用等方面的增长所致。实现归属于上市公司股东的净利润1257.32万元，同比增长22.65%，净利润增速低于营收增速的原因是公司加大市场推广力度，人力成本、销售费用、股权激励成本等导致费用增加较多。分业务看，膜材料及配件实现营收2573.79 万元(-39.93%)，毛利率53.42%，同比提高18.44pct;膜集成技术整体解决方案实现营收1.33 亿元(+100.26%)，毛利率40.26%，同比提高0.42pct。期间费用方面：销售费用2096.69 万元(+78.68%)，主要因为扩大市场宣传费用增加，管理费用2084.59 万元(+48.50%)，主要因为股权激励费用增加所致，财务费用48.15 万元(+1133.22%)，主要是因为公司贷款增加，研发费用825.63 万元(8.49%)，公司期间费用增加较为明显。经营活动现金流量净额-1266.93 万元，同比去年的4865.43 万元下降126.04%，主要是销售收款下降所致。

　　下游领域不断开拓，持续研发奠定未来长期发展基础

　　公司是国内陶瓷膜行业龙头企业，下游应用领域包括生物医药、化工、食品饮料、特种水处理等领域。公司在巩固传统领域的同时也在不断研发创新并取得相应收获：1)盐湖提锂五矿项目目前在调试整改中，后续有望凭借项目经验优势获取其他订单，同时吸附剂材料研发成果，并在多个企业实验，效果较好;2)钛白粉和农药清洁生产已签订示范性项目，未来将向市场推广;3)新一代小孔径陶瓷膜顺利推向市场;4)废盐的资源化利用技术取得突破，解决废盐处置的行业痛点，目前在化工和纺织印染行业签订示范性订单，该领域市场前景较好。此外，公司在船舶烟气脱硫、生物燃料制乙醇、矿井水零排放等领域也有相应技术储备或示范项目，公司技术优势明显，奠定公司未来长期发展基础。

　　拟发行2.54 亿元可转债用于高性能过滤膜项目，提升公司竞争力

　　公司披露可转债方案：拟发行可转债募集资金不超过2.54 亿元，扣除发行费用后用于公司高性能过滤膜元件及装置产业化项目，该项目总投资2.96 亿元，其中建设投资2.81 亿元，流动资金0.15 亿元，拟使用募集资金2,54 亿元，用于建设工程、设备购置及安装工程等，项目建设周期24 个月，项目建成后将实现年产高性能过滤膜元件10万支，膜分离装置300 套。公司目前主要生产单一的陶瓷膜产品，此次募投项目建设的过滤膜是公司在膜产业链的延伸，有利于公司实现“有机膜+无机膜”双轮驱动，丰富公司产品种类，满足客户多元化的需求，同时能够提升公司的核心竞争力，增强在行业中的市场地位，进而新增公司的盈利增长点。

　　盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。暂不考虑可转债对公司的影响，预计公司2019-2021 EPS 分别为0.60、0.75、0.83 元，对应当前股价PE 为30、24、21 倍，我们看好陶瓷膜的未来发展前景以及公司在行业中的龙头地位，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：下游应用领域拓展及需求不及预期的风险、盐湖提锂业务推进缓慢的风险、新增订单及执行不及预期的风险、股东减持的风险、可转债不能顺利完成的风险、宏观经济下行风险