浙江医药（600216）：维生素业务反转 医药业务破局在即

　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：柴沁虎/陈元君 日期：2020-03-04

　　投资要点

　　VA 行业寡头垄断，多因素导致供给紧张：VA 是典型的寡头垄断的产品，目前主要企业的生产都有一些问题，预计VA 价格会冲击400-500 元/Kg。

　　巴斯夫下半年需要检修，供给收缩；帝斯曼因为间甲酚（朗盛）负荷压减，疫情的不确定促使相关企业加大采购；国内浙江医药和新和成等企业复产进度较往年滞后，负荷偏低，叠加部分企业出现的故障。

　　新冠疫情拖累能特检修进度，VE 具备涨价基础：湖北疫情导致能特检修进度慢于预期，VE 年内成交价有可能上行到70 元/Kg。因为疫情原因，能特荆州基地的技改可能推迟到Q3 季度，全面开工可能要到年底。

　　经过一年的去库存，行业库存较低，同时浙药、新和成的复产进度滞后，负荷偏低，采购较往年激增。

　　VB1 格局较好，VK3 处于涨价通道：VB1 库存处于低位，行业格局较好；经过多年的沉寂，VK3 产能出清加速，价格上涨诉求较强。

　　创新药业务持续推进：创新型生物药抗HER2-ADC（用于治疗HER2阳性的复发性乳腺癌和胃癌等）已在澳大利亚、新西兰和美国开展I 期临床研究，目前在中国已顺利推进至I 期临床研究后期。公司与Ambrx签订了第二个ADC 药物-ARX305（用于肾细胞癌、非霍奇金淋巴瘤等CD70 阳性肿瘤）合作开发和许可协议，另有苹果酸奈诺沙星注射液、奈诺沙星胶囊等新药在推广。

　　喷雾干燥技术值得关注：传统制剂生产采用的冷冻干燥技术存在诸多不足，公司推出喷雾干燥技术代替传统的冷冻干燥技术，注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素已经获得FDA同意以505b2 的方式提交NDA申请，预计将于20 年上半年完成发补递交申请。喷雾干燥技术属于平台型技术，可拓展空间大，相关动向值得关注。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019~2021 年分别实现收入75.31亿元、81.11 亿元、89.11 亿元，实现归母净利润分别为5.71 亿元、8.14亿元、10.59 亿元，EPS 分别为0.59 元、0.84 元、1.10 元，当前股价对应PE 分别为25X、17X、13X。维持“买入”评级。

　　风险提示：国内爆发猪瘟疫情的风险；新冠疫情不能有效遏制的风险；提价节奏慢于预期；创新药、创新制剂以及一致性评价进展慢于预期。