三全食品（002216）：内部优化成效明显 疫情利好公司去库存

　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：安雅泽/吕睿竞/纪宗亚/陈语匆 日期：2020-02-25

　　事件

　　公司发布2019 年业绩快报：

　　2019 年实现营收59.92 亿元，同比增长8.16%；实现归母净利润2.11 亿元，同比增长106.69%；实现基本每股收益0.27 元，同比增长107.69%。

　　2019 年Q4 单季实现营收17.81 亿元，同比增长32.22%；实现归母净利润0.94 亿元，同比增长683.33%。

　　简评

　　优化已见成效，利润端改善明显

　　公司2019 年Q3 以来，利润率明显改善。除去Q4 收到政府补助1045.57 万元外，主要原因均来自公司多项优化措施：①积极拓展餐饮渠道，通过产品研发、渠道深耕等方式加码餐饮业务拓展，促进销售额增长；②公司加大内部组织效率等策略实现经营效益显著提升，今年开始进行了全面组织架构改革和绩效机制优化，不仅提升了员工的积极性，更促使费用使用效率得到优化，盈利能力水平提升。至2019 年Q4，公司整体净利率水平达到5.28%，较前三季度增加2.51pct。即使剔除政府补助，公司的净利率水平也能达到4.72%，公司内部优化措施已经产生明显成效。考虑到公司未来继续发力餐饮渠道，盈利能力高于家庭端，未来净利率有望进一步提升。

　　公司短期受疫情影响，销售明显提升

　　由于疫情影响，当前居民消费中，家庭备餐需求大幅增加。水饺面点等速冻食品成为居家囤货必备。今年春节前置，公司本身节前库存高于同期水平，但由于疫情影响，终端销售市场需要旺盛，去库存速度快，据公司披露：

　　①由于库存消化快、物流问题等，部分地区部分终端门店速冻产品已经出现了缺货情况，渠道库存低于历史同期，在此情况下，经销商补货意愿强，公司订单量较同期呈提升趋势；②疫情虽然对餐饮业有负面影响，但公司餐饮业务占比仍处于较低水平。同时，公司的餐饮客户中，主要为属于刚需消费的早餐店、外卖店，而偏重于聚餐需求的中大型连锁品牌餐饮客户占比较低，预计公司餐饮业务受本次疫情影响也较小。

　　多管齐下，改革红利推动公司步入发展快车道

　　2019 年为公司的调整之年，明确了红标事业部和绿标事业部分别负责零售市场和餐饮市场的开发销售推广。红标产品控费体校，以盈利为标准剔除亏损产品、亏损门店，去伪存真，加快产品结构升级；而绿标致力于则以企业的品牌优势、工业化转化能力、标准化产品作为核心竞争力，为餐饮客户提供优质产品。同时，公司在2019年还与河南省7-Eleven 便利店开展合作，进一步挖掘自身优势拓展业务。综合来看，公司短期受疫情影响快速去库存，中长期则受益于改革红利，有望迎来收入、利润双双提升。

　　盈利预测：

　　预计2019-2021 年公司实现收入59.92、66.69、71.49 亿元，实现归母净利润 2.11、2.86、3.50 亿元，对应EPS 为0.27、0.36、0.44 元/股。

　　风险提示：

　　食品安全风险，非洲猪瘟风险，猪价上涨风险带来原材料上涨风险，费用把控力度变弱风险等。