平高电气（600312）2019年三季报点评：业绩兑现期来临 整体经营持续转好

　　类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：弓永峰/林劼 日期：2019-10-30

　　公司2019 年1-9 月实现归母净利润1.18 亿元（同比+5156.27%），特高压订单业绩有望持续释放，维持2019-2021 年EPS 预测0.52/0.68/0.74 元，维持公司2019 年目标价10.4 元，对应20x PE，维持“买入”评级。

　　业绩符合预期，盈利季度环比持续改善。公司发布2019 年三季报，1-9 月实现营业收入59.07 亿元（同比+18.17%），实现归母净利润1.18 亿元（同比+5156.27%），扣非归母净利润为1.04 亿元，同比增加1.12 亿元，符合公司业绩预告指引。分季度来看，公司Q1-3 单季度扣非归母净利润分别为0.19/0.26/0.60 亿元，持续正盈利且逐月环比改善，业绩加速释放。预计自2019 年三季度起，特高压高弹性站内设备龙头，均开始进入业绩兑现期，全年高弹性增长在望。

　　公司整体经营状况良好。公司前三季度销售毛利率为14.22%（同比+0.75 pcts），期间费用率为11.68%（同比-0.98 pcts），其中研发费用同比+1.22 pcts，其余三项同比下降，管理费用降低1.52 pcts，公司费用控制较好。前三季度经营性现金流净额为-2882 万元，同比增加5.69 亿元，现金流质量大幅修复。

　　特高压年初订单预计全年将确认约九成收入，扩建订单释放直流穿墙套管获突破。2019 年年初“两直两交”特高压大规模招采中，公司获得订单19.79 亿元，且GIS 市占率维持50%，我们预计公司全年有望确认上述订单收入的90%左右。9 月雅中线第一批设备招标公示，公司中标2.04 亿元；驻马店-武汉线（特交工程）启动环评公示，预计10 月开工，静态投资34 亿元；10 月特高压扩建及在建工程再开标，公司中标7997 万元，综合市占率第三，且直流穿墙套管获订单。

　　配网建设有望长期景气，一键顺控项目逐渐启动。配合泛在电力物联网发展需求，坚强智能电网建设投资预计将持续向配网建设转移，公司自2018 年下半年获取的配网订单在2019 年继续进行交付，同时公司持续在电网招标中斩获大额订单，对全年业绩筑底效用显著。公司主要参与的一键顺控业务发展逐渐加速，截至2019 年上半年，公司中标227 个一键顺控改造项目，市场占有率第一，预计未来2-3 年将受益于一键顺控业务的快速增长。

　　风险因素：特高压建设进度不及预期、配网订单获取不及预期、行业竞争加剧、招标价格波动。

　　投资建议：特高压订单盈利能力改善显著，配网建设有望持续贡献订单增量，我们维持公司2019-2021 年EPS 预测0.52/0.68/0.74 元，给予2019 年20x PE，对应目标价10.4 元，维持“买入”评级。