道恩股份（002838）：业绩持续快速增长 受益口罩用熔喷料需求大增

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：杨伟 日期：2020-02-27

　　公司发布2019 年业绩快报，实现营业收入27.33 亿元，同比增长100.57%，归母净利润1.68 亿元，同比增长36.96%，EPS0.42 元，加权平均ROE 为16.53%。业绩增加主要因2018 年11 月完成收购海尔新材，同时母公司业绩也实现增长。

　　分析判断：

　　公司收入与净利均保持快速增长态势

　　公司为国内TPV 绝对龙头，新产能不断释放及持续开拓新市场，使得TPV 销量保持较快增长；新的利润增长点也不断涌现，HNBR（氢化丁腈橡胶）1000 吨产能于2019 年3 月投产，由于其广泛应用于油管密封、密封件等市场，2020 年有望大幅放量，TPIIR、TPU、DVA 等新品也将不断接力增厚业绩。公司2018 年11 月完成收购青岛海尔新材，其承诺2018-2020 年累计扣非后归母净利1.85 亿元，海尔新材并表对公司2019 年业绩增长贡献较大。

　　疫情之下口罩需求大增，利好公司熔喷料盈利显著好转年初以来疫情肆虐，对口罩等防护用品的需求暴增，我国2018 年口罩产量为45.4 亿只，而近期各行业集中复工使得口罩供应十分紧张，2 月25 日国内口罩日产量已达7619 万只，考虑到近期海外疫情也开始快速扩散，预计中短期内口罩需求将维持高位。公司生产的聚丙烯熔喷专用料是口罩熔喷布的原料，用于口罩中间隔离层，市占率较高；2018 年公司熔喷料销售收入为1.83 亿元，收入占比18.83%，目前下游需求高度景气，预计上半年熔喷料将显著增厚公司盈利水平。

　　可转债项目投产后将增强改性塑料业务竞争力公司可转债项目将在海尔新材建设12 万吨产能，预计疫情结束后将进入正常施工，项目建成后可缓解海尔新材目前产能瓶颈，增强公司改性塑料业务竞争力。

　　投资建议

　　基于疫情对熔喷料业务影响较大，我们调整公司 2019-2021 年盈利预测，从前次预测的归母净利润分别为1.86/2.66/3.62 亿元调整为1.69/4.25/4.71 亿元，对应EPS 为0.41/1.04/1.16 元，目前股价对应PE 分别为72/29/26 倍。公司新产能持续投放使业绩保持快速增长，可转债项目建成后将大幅提升改性塑料产能，短期口罩用聚丙烯熔喷专用料需求大幅增加，将显著增厚公司利润。维持“增持”评级。

　　风险提示

　　新项目建设进度低于预期；疫情短期内有效控制导致熔喷料订单减少的风险。