白云山（600332）：核心品种通过一致性评价 积极推动流通板块分拆

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：朱言音/邹朋 日期：2020-02-19

　　公司近况

　　近日，公司公告枸橼酸西地那非片已通过仿制药一致性评价。

　　评论

　　公司成为该品种国内首家通过一致性评价的企业。枸橼酸西地那非片（商品名为“金戈”）于2014 年10 月在中国正式上市。枸橼酸西地那非片适应症为勃起功能障碍，是一种5 型磷酸二酯酶（PDE5）选择性抑制剂。米内网数据显示，2018 年枸橼酸西地那非片在中国公立医院和城市零售药店的销售额分别为人民币1.14亿元和人民币22.07 亿元。2018 年，金戈收入为人民币6.62 亿元，占公司大南药板块收入约7%。

　　大南药板块：化药板块存在看点。剔掉王老吉药业并表，我们预期2019 年1-3 季度大南药板块内生收入同比增长约20%，化药方面，头孢呋辛酯片已于2019 年9 月中标首批仿制药品种全国集中采购。盐酸美金刚片于2019 年9 月通过一致性评价，公司成为该品种国内首家通过一致性评价的企业。此外，控股子公司广州白云山光华制药于2 月17 日收到磷酸氯喹片《药品补充申请批件》。

　　创新药方面，公司1 类化学新药注射用头孢嗪脒钠于2019 年四季度正式启动临床I 期试验。

　　积极推动流通板块分拆。2019 年1-3 季度，我们预计广州医药收入同比达到10%+。纯销比例继续上升，推动毛利率继续改善。此外公司于2019 年9 月公告拟分拆到港交所上市，我们认为该项举措有助于拓展融资渠道，也有助于公司更加清楚梳理公司的大商业板块业务。

　　估值建议

　　我们维持2019/2020 年每股净利润预测人民币2.22/2.65 元，引入2021 年每股盈利预测人民币3.17 元，对应同比增长5%/20%/20%。

　　当前A 股股价对应2020/2021 年14.0 倍/11.7 倍市盈率。当前H股股价对应2020/2021 年8.5 倍/7.1 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和目标价49.30 元，对应18.6 倍2020 年市盈率和15.6 倍2021年市盈率，较当前股价有33%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和目标价38.00 港元，对应12.4 倍2020 年市盈率和10.3 倍2021年市盈率，较当前股价有46%的上行空间。

　　风险

　　消费市场竞争激烈，大南药承压。