京东方A（000725）：MATE XS发布引领折叠屏趋势 京东方A迎来LCD、OLED双升！

　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：梁爽 日期：2020-02-26

　　华为发布Mate Xs，折叠屏成为市场关注重点。Mate Xs 正面使用了一块6.6 英寸19.5：

　　9 的屏幕，背面则拥有更为细长的约为6.38 英寸的屏幕。将手机展开，则会得到一块分辨率为2480*2200 分辨率的8 英寸屏幕。折叠屏的重点集中铰链和OLED 屏幕，在华为Mate Xs 这次升级铰链结构，在工艺的完成度上相比前代更加成熟，它将柔性屏幕和鹰翼式铰链结构等元器件很好地进行了组合。参照OLED 显示的渗透率（4Q15-3Q16 一年的时间，出货量渗透率从11%提升至20%），同时考虑价格因素影响，我们研判虽然渗透率会低于OLED 手机，但未来折叠屏渗透率会提升迅速。

　　供给端收缩，面板价格逐步走高，面板行业迎来涨价良机。短期疫情影响有限，对于武汉地区拥有京东方10.5 代线的产线产能，叠加LGD、三星关闭产线，面板价格预期走高。

　　19Q4 三星显示器宣布关闭韩国一条LCD 产线后，LGD 表示将在2020 年底前停止韩国国内LCD 电视面板生产。我们观察到现阶段面板产线中，LDG 有P8-1、P8-2、P8-3 在韩国坡州，我们假设在2020 年底全部关闭的话，会使得全球面板面积供给略小于需求，对于处在底部期间的面板价格而言，研判面板价格将会迎来一波回调上扬。从国内企业角度来看，其中京东方A、TCL 在面板的现金成本上对于韩国厂、中国台湾地区的面板厂具有一定的成本优势，并且10 代线以上的大部分产能逐渐满产，对于2020 年的利润有正面影响。

　　OLED 行业快速爆发，京东方A 抢占客户先机。随着折叠屏手机不断兑现，OLED 用量大幅上涨。1、作为主流的小尺寸显示技术，OLED 制程复杂并且对工艺流程的要求高； 2、蒸镀设备成为OLED 的核心设备；3、随着OLED 成本端的不断降低伴随良率的提升，刚性AMOLED 面本成本低于LTPS LCD；从长远看，20-21 年京东方A 在OLED 产能将快速释放。同时核心客户认可度大幅增加，终端客户中包括HOV 等大客户均推出相关OLED产品，考虑到三星产能有限，国内厂商使用OLED 的供应商研判为京东方等大厂。我们研判苹果客户对于供应商也会选择多个以保证供应链的稳定，2020 年有望观察到苹果客户对于国内大厂的支持。

　　我们维持“买入”评级。由于19 年面板行业处于下行周期，价格跌幅较大，20 年已进入上行通道，但考虑到价格基数较低，我们下调公司19/20 年净利润预测由47.61/55.74 亿至20.56/50.74 亿。上调21 年净利润预测由56.61 亿至66.04 亿。考虑到20 年面板价格处于持续上扬，新的投产不断兑现，同时新增OLED 部分兑现利润，公司盈利能力全面改善，由于公司重资产属性，在行业景气周期给予2.8 倍PB，维持“买入”评级。