正邦科技（002157）：生猪业务量稳价增 公司业绩大幅提升

　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：孙金琦/王泽选 日期：2020-02-21

　　事件

　　公司发布2019 年度业绩快报。

　　2019 年公司实现营业收入254.42 亿元，同比增长15.05%；实现归属于上市公司股东的净利润16.97 亿元，同比增长777.53%；基本每股收益0.69 元。

　　我们的分析和判断

　　生猪业务量稳价增，公司业绩大幅提升

　　公司2019 年业绩大幅增长的原因主要是二季度以来生猪价格回暖，三四季度生猪均价进一步大幅走高所致。2019 年公司累计销售生猪578.40 万头，同比增长4.41%。肥猪销售均价受国内生猪供给短缺影响同比大幅上升至约18.20 元/kg，生猪销售收入同比增长49.25%至113.82 亿元。生猪养殖成本由于生物安全防控支出增加、部分生猪提前出栏、调运受限、新增猪场产能利用率不饱和等因素影响有所上升。我们测算，扣除4.47 亿元的非经常损益后，公司生猪养殖头均盈利为216 元左右。

　　饲料业务方面，因公司以猪料和禽料业务为主，受国内非瘟疫情影响，生猪存栏量大幅下滑，公司猪料销售有所下滑。三季度公司积极调整产品结构，增加禽料销售，全年饲料业务收入同比小幅下降4.20%至127.21 亿元。

　　肺炎疫情恐延后补栏，猪价高景气周期延长

　　受非洲猪瘟疫情影响，2019 年第二、三季度国内能繁母猪存栏环比大幅降低，7 月产业内开始出现三元母猪的留种战略和行动，第四季度国内母猪存栏表现为触底回升。

　　据我们了解，2019 年12 月至2020 年1 月，北方区域出现部分季节性疾病，母猪存栏环比可能有小幅下滑。而且值得关注的是，此次武汉肺炎疫情可能会推迟今年一二季度行业补栏，相应的减少后期四季度和2021 年初的出栏，供给恢复的程度相应进一步减少，猪价高景气周期预计延长。我们预计2019 年生猪销售均价在18-20 元/kg 左右，预计2020 年生猪均价有望位于28-30元/kg 左右。行业依然处于业绩兑现期。

　　母猪产能保障出栏，业绩持续兑现可期

　　公司从2019 年二季度开始大量引种，9 月末生产性生物资产为18.13 亿元，较6 月末环比增长44.69%，截至2019 年12 月末，公司母猪存栏规模达到119.75 万头，2020 年出栏量有保障。

　　同时，随着公司母猪存栏数量上升，产能释放可减少摊销成本，公司生猪完全成本有望下降。叠加猪价高位运行，公司养殖业绩仍将持续兑现。另外，随后期生猪存栏的逐步恢复回升，公司猪饲料业务销售有望持续改善。

　　投资建议：

　　我们预计2020-2021 年正邦科技营业收入分别为367.15 亿元和447.24 亿元，同比增长44.31%和21.81%；归母净利润分别为81.65 亿元和63.24 亿元，同比增长381.43%、-22.55%，对应PE 为4.7x 和6.1x，维持公司“买入”评级。

　　风险因素：

　　生猪价格大幅下跌；猪瘟疫情影响上市公司出栏量。