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2020生物育种概念股龙头:苏垦农发(601952)


2020-03-04 15:28   来源:聚合整理   点击:
2020生物育种概念股龙头:苏垦农发(601952),苏垦农发(601952):估值合理的稻麦种植龙头 受益政策向好预期 类别:公司 机构:中邮证券有限责任公司 研究员:程毅敏/杨浩 日期:20

  苏垦农发(601952):估值合理的稻麦种植龙头 受益政策向好预期

  类别:公司 机构:中邮证券有限责任公司 研究员:程毅敏/杨浩 日期:2019-06-28

  核心观点

  稻麦种植龙头,背靠农垦集团享优质生产基地。公司前身最早可追溯至1956 年成立的国营大东农场,历经全民所有制、有限责任公司、股份有限公司改制,2017 年实现上市,主营业务为稻麦种植、种子生产、大米加工及其产品销售。公司作为一家以自主经营种植基地为核心资源的集农作物种植、良种育繁、农产品加工及销售全产业链为一体的规模化企业,已经构建“龙头企业+基地+市场”产业化经营模式,同时背靠农垦集团自主种植经营近100 万亩优质生产基地,具备较强的一体化、产业化、以及区域资源竞争力。

  业务结构合理,历史业绩稳健。2018 年公司全力实施产业经营和资本经营“双轮”驱动战略,实现营业收入48.84 亿元,同比+13.16%;实现归母净利6.05 亿元,同比+8.66%。收入结构上,各业务占比为:水稻35.3%、大小麦22.7%、米业23.1%、种业23.0%、农资20.9%、副产品35.2%、承包金及其他约4.5%,因产业链一体化经营而导致内部抵消较多,达到-64.7%;考虑到各业务毛利率差异,水稻、大小麦、种业、米业为业绩主要来源,毛利占比近八成。历史业绩上,2014-2018 年期间公司收入、归母净利复合增速分别为8.6%、5.5%,成长性一般,业绩弹性稍显不足;摊薄ROE 方面,尽管近两年公司因经营杠杆下降、IPO 募资稀释而边际下滑,但始终保持在10%以上,表现稳健,盈利能力较佳。

  合理估值叠加政策向好预期,具备配置价值。我们认为,目前公司估值合理,同时存在政策催化预期:1)公司业绩与稻麦价格高度相关,正常年份价格过度波动概率不大,这一方面限制了公司业绩向上弹性,但另一方面也为公司提供了稳定的经营预期,公司可凭此享有一定估值溢价;目前公司动态市盈率约19.4 倍,处于合理区间;2)近十年来,国家稻麦最低收购价格整体呈现上升趋势,在当下贸易战背景下,国家粮食安全战略地位进一步凸显,存在粮食收购价上调预期,而稻麦收购价格上调将直接增厚公司业绩。

  盈利预测与评级:预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.42 元、0.49元和0.58 元,目前股价对应2019-2021 年市盈率分别为19.5 倍、16.9倍和14.3 倍,考虑到公司具备地区资源优势,经营前景确定性强,短期稻麦价格周期波动不影响中长期稳定预期,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。

  风险提示:自然灾害影响;稻麦价格超预期波动。

  
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