雅克科技（002409）：Q1业绩超预期 半导体板块业务持续释放带动业绩高速增长

　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：宋涛/沈衡 日期：2020-02-28

　　投资要点：

　　公司发布2019 年业绩快报：全年实现营收18.35 亿元（YoY +18.6%），归母净利润2.53亿元（YoY +90.6%），其中Q4 营业收入4.72 亿元（YoY +4.4%，QoQ -5.8%），归母净利润0.68 亿元（YoY +74.3%，QoQ -20.0%），业绩符合预期。

　　同时公司发布2020 年Q1 预告： 预计归母净利润区间7000-8500 万（ YoY+69.5%-105.8%，QoQ +2.9%-25%），业绩超市场预期。

　　半导体板块业务持续释放带动业绩高速增长，一季度继续保持高增态势。公司近年来通过外延并购已由传统阻燃剂企业顺利转型为电子材料平台型企业，半导体板块业务包括韩国UP（SOD、前驱体）、成都科美特（含氟特气）、华飞电子（封装用硅微粉）、雅克福瑞（LDS 输送设备）。尤其是以韩国UP 为代表的半导体材料在2019 年新产品、新客户持续开拓，业绩实现逐季增长，2019 年公司电子材料业务已占营业收入总额的大半，较2018年约40%进一步提升。高毛利产品释放带动业绩高增长。2020 年Q1，韩国UP 的SOD产品经过技术和工艺的提升后，部分规格新品在1 季度开始形成批量销售；成都科美特新增含氟特气客户，订单在2020 年需求逐步释放；LDS 设备受益于国内集成电路制造商的新增生产线陆续投入批量生产或试生产阶段，配套需求大幅上升。半导体板块业务持续放量带动Q1 同比大幅增长，预计未来环比有望持续增长。

　　收购LG 化学彩色光刻胶业务，电子材料平台进一步覆盖面板产业。公司26 日晚间公告收购LG 化学面板彩色光刻胶业务，同时披露参股LGD 正胶供应商Cotem 10%，并已参与Cotem 经营管理。预计光刻胶业务整体收入体量达到10 亿规模，真正光刻胶龙头。目前国内LCD 面板出货量占全球接近50%，光刻胶市场规模约10 亿美元，90%以上依赖进口。

　　未来公司依靠成熟技术和产品快速国产化导入，有望成为面板核心材料整体解决方案提供商。此外面板彩胶与高端半导体ArF 光刻胶同为丙烯酸树脂体系，未来具备向上突破的基础。

　　LNG 保温板材订单持续落地，受益LNG 运输船及陆地储罐需求爆发。目前全球LNG 船舶保温板市场90%份额被韩国Hankuk Carbon 和Finetec 垄断。公司打破海外垄断，是国内唯一获得法国GTT 专利认证的保温板材供应商。继2018 年公司与沪东中华签订订单并顺利交付后，2019 年9 月与沪东中华再次签订四个保温板材合同，价值1.38 亿元。受益于未来LNG 运输船及陆地LNG 储罐需求爆发，公司作为国内唯一实现国产化的稀缺企业，未来订单将持续落地。

　　投资建议：维持“增持”评级，根据业绩快报小幅下修2019 年盈利预测，维持2020-21年盈利预测，预计2019-21 年归母净利润2.53（原值2.59）、4.00、5.67 亿元，EPS 0.55、0.86、1.23 元，对应PE 75X、48X、34X。

　　风险提示：阻燃剂子公司无法复产；新材料拓展不达预期；外延收购低于