博威合金（601137）投资价值分析报告：高端铜合金绝对龙头 科技元年的高成长标的

　　类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：李超/袁健聪 日期：2020-02-14

　　5G 通讯、半导体制造、新能源汽车行业均发生高速技术迭代，对铜合金材料提出更高要求。公司是国内高端铜合金材料的龙头企业，自研自产高端合金及产品顺利实现量产并进行进口替代、为公司带来行业较高毛利。扩产高端铜合金产能匹配下游市场需求，未来2 年公司有望迎来业绩高增期。首次覆盖给予“买入”评级，目标价17.8 元。

　　国内高端铜合金材料龙头企业。公司致力于高性能、高精度铜合金板带、棒材、线材的研发、生产和销售，产品广泛应用于电子通讯、集成电路、新能源汽车、航空航天、家用电器等30 多个行业，为现代工业提供优质的工业粮食。2018年公司实现营业收入60.7 亿元，同比+5.3%；归母净利润3.4 亿元，同比+11.4%。

　　5G 通讯、集成电路领域持续发展，对铜合金带材提出更高要求。近年来电子通讯、半导体制造、新能源汽车行业均在发生高速技术迭代。新兴领域要求器件向高速、高可靠性、低功耗、小型化发展，对相应领域的铜合金材料提出更高要求。目前我国铜合金板带材产量350 万吨，出口仅为4 万吨，每年仍需进口13 万吨，未来高端铜合金产品国产替代空间较大。

　　公司自主生产高端铜合金实现国产替代，产能扩张迅速提升盈利能力。公司在高强度、高电导铜合金领域深耕多年，自主研发生产的PW49 系列实现了性能超越国外型号C7025，高强高导明星产品C18150 更是达到了国际一流水平，被广泛应用在消费电子、半导体等领域。公司2019 年投产1.8 万吨、启动5 万吨高端铜合金板带材产能项目，预计2020-22 年公司盈利能力会大幅提升。

　　研发毛利均为行业领先，持续为下游新兴应用开发尖端材料。公司是国内拥有有色合金新材料自主知识产权最多的企业之一，2015-2017 年公司研发支出占比连续三年处于行业第一。同时公司铜合金产品毛利率也远高于国内同行。持续的高研发投入确保公司能够为高速发展的新兴市场提供相应的高端铜合金材料，帮助公司提升行业竞争力和保持领先地位。

　　风险因素：高端铜合金下游需求不及预期；项目扩产进度不及预期；铜合金产品价格波动风险。

　　投资建议：预计公司2019-21 年的归母净利润分别为4.00/4.83/6.57 亿元，对应EPS 预测分别为0.58/0.71/0.96 元。考虑到公司属于合金类新材料企业，参考可比公司PE 估值，考虑到公司在高端铜合金的龙头地位和高成长预期，给予公司2020 年25 倍PE 估值，对应目标价17.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。