中联重科（000157）：引领高端塔机发展 新品、新厂推动份额不断提升

　　类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：黄琨/李阳东 日期：2020-02-14

　　装配式建筑发展推动中大塔机增量需求，中联引领高端塔机发展，新品、新厂将推动份额不断提升。

　　结论：需求持续复苏背景下，装配式建筑推动塔机大型化趋势；中联引领高端塔机发展，新品、新厂将推动份额不断提升。塔机、混凝土机械、起重机后周期品种增长确定性高，维持2019-21 年EPS 为0.56、0.67、0.70元，基于长期激励下公司治理进一步完善，上调目标价至8.71 元，对应2020 年13 倍PE，维持增持评级。

　　后周期品种增长确定性高，股权激励保障高质发展。塔机、混凝土机械、起重机均为后周期品种，增长确定性高。员工持股方案定下3 年业绩考核目标，我们测算不扣除股权激励费用2020-22 年累计净利润不低于156.8亿，彰显管理层长期增长信心。

　　塔机需求强劲复苏，装配式建筑推动大型化趋势。塔吊需求地产占50-60%、路桥建设20-30%，地产新开工持续旺盛，预计2019 年超4 万台，增速超70%，其中国内2.8 万台左右，增速超50%。租赁商吨米利用率持续高位，龙头厂商采购规划持续增长，预计2020 年行业量增确定性高。

　　装配式建筑高速发展，带动200 吨米以上中大塔机增量市场，预计2020年国内中大塔机需求至少增至4-5 万台，缺口超1 万台。

　　引领高端塔机发展，新品、新厂推动份额不断提升。装配式建筑推动中型塔机平头化、大型动臂化趋势，中联近年来均有爆款产品发布，持续引领技术变革。预计2019 年中联塔机份额近40%，200 吨米以上超50%，随着智能工厂带来成本下降，份额有望进一步提升。

　　风险提示：地产投资增速大幅下滑、行业过度竞争引发价格战。