中牧股份（600195）：非洲猪瘟疫情令业绩承压 本年有改善机会

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：孙扬 日期：2020-02-13

　　我们预计2019 年归母净利润3.50 亿元，同比-15.7%我们预计中牧股份2019 年归母净利润3.50 亿元，同比-15.7%，业绩下滑主要缘于非洲猪瘟疫情令公司猪用疫苗销售承压，及饲料、化药业务收入下降。

　　关注要点

　　口蹄疫疫苗布局加强，本年疫苗销售有机会恢复：2019 年非洲猪瘟疫情令生猪养殖行业整体产能下滑，受此影响，公司猪用疫苗销售承压。向前看，我们判断本年公司销售有恢复趋势。第一，随大型生猪养殖企业产能恢复，我们预计其出栏量将于2Q20 起逐步向上，这将利好中牧猪用疫苗销售；第二，公司重点布局口蹄疫疫苗，近期已获猪口蹄疫O-A 二价疫苗生产文号，可匹配流行毒株，公司口蹄疫疫苗产品线因此扩充，且随本年生物安全三级改造推进，公司在口蹄疫疫苗产品的竞争力有望提升；第三，近期公司兰州厂关闭布病疫苗生产线，考虑兰州厂收入中布病疫苗占比低，我们认为这对公司业绩影响较为有限。

　　产能回升叠加出口预期，本年化药业务有望改善：非洲猪瘟疫情下猪用兽药需求减少，同时受兽药限抗政策及中牧安达停产影响，我们估算2019 年公司化药业务销量及收入均同比下滑。向前看，考虑中牧安达复产预期，我们判断本年公司化药销售有望改善，同时公司通过FDA 认证，化药出口或将贡献销售增量。

　　新冠疫情影响有限；非洲猪瘟疫苗预期利好公司发展：新冠病毒疫情下，公司受到影响主要体现在线下推销受阻，但我们认为疫情对公司影响偏短期且可控。此外，非洲猪瘟疫苗持续研发，当前已经取得阶段性进展，本年中央一号文件也指出要加快猪瘟疫苗研发进程。考虑公司作为国企拥有较强硬件措施及产业化能力，我们认为待疫苗商业化后，公司有望从中挖掘业绩增长机会。

　　估值与建议

　　股价对应2019/20/21 年29/24/20 倍市盈率，我们维持2019/20 年归母净利预测3.50/4.15 亿元不变，并引入2021 年归母净利预测5.04 亿元。因非洲猪瘟疫苗推出尚无时间表，且有一定不确定性，故我们在盈利预测中暂不考虑其对公司业绩的影响。基于近期新冠疫情令市场风险偏好降低，行业估值中枢有一定下移可能，我们下调目标价15.8%至16.0 元，对应2019/20/21 年38/33/27 倍市盈率，对应34%上行空间。维持跑赢行业评级。

　　风险

　　疫情及政策风险；公司改革与新产品推广不及预期风险。