优刻得（688158）：优刻得应该如何估值

　　类别：公司 机构：方正证券股份有限公司 研究员：方闻千/陈杭 日期：2020-02-18

　　优刻得如何估值？我们认为，需要结合成长生命周期+行业景气周期+自身发展阶段+投资标的稀缺性四大核心因素对公司进行合理估值：1）云计算企业相对轻资产，不太适用基于PB 的估值方法和重置成本法等；2）对于处于高速成长期高科技企业，现金流的可预测性不足，所以 P/FCF、DCF 等收益法估值不太适用于这类新兴的云计算以及高科技企业；3）对于处于快速成长期的云计算或高科技公司而言，如果尚未达到具备足够经济效应的销售规模，PE、EV/EBITDA 等估值方法具有一定局限性，需综合考虑多种其他影响因素；4）对于处于高速成长期的云计算企业，销售收入操作空间小，更能反映企业的真实价值。综上，优刻得作为国内领先的第三方中立云平台服商，目前正处于快速成长期，采用市销率（PS、EV/sales）模型最适合于现阶段公司的估值。

　　对于全球云计算市场的估值参考：1）亚马逊AWS 和微软Azure等位于全球头部且相对较成熟的公有云平台的而言，估算PS 约在10 倍左右（5 到15 倍之间）；2）国内公有云平台由于市场以及公司发展阶段的不同，估值水平与海外对标公司相比存在明显差异。以阿里云为例，参考《2018 年中国企业服务行业独角兽企业名单》，企业服务行业的阿里云以710.77 亿美元的估值排名第一，对应阿里云18 财年收入133.9 亿元，PS 约在37倍左右，市销率显著高于亚马逊AWS 和微软Azure。3）目前美股的云计算相关标的以SaaS 公司为主，也可在一定程度上进行参考和对标。美股SaaS 企业的平均估值约在5 到15 倍之间，同时受包括公司质地，市场空间，成长性等因素影响，不同企业估值存在较大差异，如ZOOM、Crowdstrike 等头部标的的PS超过40 倍，远超行业平均水平。

　　投资逻辑：公司作为国内最大的中立第三方云计算服务商，预计20/21 年实现归母净利润0.5/1.0 亿元，对应PE852X/431X，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不达预期；募投项目进展不达预期。