鸿路钢构（002541）：利润增速超预期 继续看好成长空间

　　类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：鲍荣富/方晏荷/王涛 日期：2020-03-02

　　19FY 利润增速超预期，继续看好中长期成长，维持“买入”评级

　　公司发布19FY 业绩快报，19 年实现营收107.5 亿元，yoy+36.5%，归母净利润5.39 亿元， yoy+29.57%， 超出市场和我们预期， 营业利润yoy+81.77%，表现亮眼，我们预计全年政府补助占归母净利润的比例同比大幅下降，利润结构趋于改善。我们认为公司19FY 业绩是对中长期成长逻辑的再次验证，继续看好公司未来产量与吨净利双升。我们判断虽然20Q1 疫情对公司短期订单及营收有一定影响，但若逆周期调节加强及各地公共卫生建筑需求增加，预计全年公司利润及中长期成长性受影响较小，预计19-21 年EPS1.03/1.15/1.43，维持“买入”评级。

　　Q4 营业利润同比大幅增长，预计全年确认资产类政府补助较少

　　公司19Q1-4 单季营收同比增90.5%/31.9%/40.5%/14.5%，我们判断Q4单季度收入增速放缓与收入确认节奏以及18Q4 单季收入基数较高相关。19Q1-4 单季营业利润同比增15.3%/21%/102.9%/144.8%，Q4 营业利润增速继续提升，我们判断可能原因为主业盈利能力改善，与收益相关的政府补助增加，资产减值损失同比下降等。19FY 公司利润总额与营业利润之差为0.43 亿元，我们预计可近似等同为与资产相关的政府补助，而全年政府补贴预计不超过1.1 亿元，18FY 公司确认政府补贴2.2 亿元，我们认为未来政府补贴对公司利润增速的影响有望趋于减小。

　　产能扩张计划明确，未来产量与效率有望齐升

　　我们预计全国非住宅类建筑钢结构产量未来年增长率有望高于实际GDP增速，而在住建部明确加强钢结构住宅试点，且混凝土价格优势弱化情况下，预计住宅领域未来五年内有望额外为整体产量贡献不低于3pct 的年增长率，行业景气度未来有望保持较高水平。公司当前扩产计划明确，我们预计公司在2020 年底有望实现400 万吨产能，产量在2021 年有望接近400 万吨，我们预计其相比19 年产量或接近翻倍。由于新投产能较多，整体产能利用率偏低，我们预计未来公司盈利能力和存货周转率存在进一步改善空间，ROE 在2020 年后有望进入上升通道。

　　看好公司中长期持续增长，维持“买入”评级

　　我们认为公司在上市钢结构公司中商业模式具备独特性，订单周期较短且现金流较好，成本优势也使得公司未来产能扩张后面临更激烈竞争的可能性较小，当前的市场景气度和竞争格局对公司中长期持续成长较为有利。由于当前疫情对建筑复工的影响时间尚存不确定性，我们略下调公司20年盈利预测，但基于公司19 年经营表现和对未来市场增长信心，略上调21 年盈利预测，预计19-21 年EPS1.03/1.15/1.43 元（前值0.97/1.17/1.41元），当前可比公司20 年Wind 一致预期PE14.27 倍，认可给予公司20年14-15 倍PE，目标价16.10-17.25 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能扩张进度不及预期，行业供给增加超预期。