天地科技（600582）2019年中报点评：H1归母净利润增长16.6% 经营质量呈现显著改善

　　类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：郭泰/何宇超 日期：2019-09-02

　　2019H1 公司归母净利润增长 16.6%、毛利率回升、Q2 经营活动现金流入创历史同期最好水平；预计 2019-2020 年国内煤机行业将继续复苏，下游煤企资金持续改善，天地科技将引领国内智能化煤矿建设潮流、煤矿运营服务和金融租赁具备较大的成长性。我们预计，2019-2021 年公司归母净利润 13.01、15.71 和 18.61 亿元、同比增 35.3%、20.7%和 18.5%，维持推荐评级。

　　H1 归母净利润增长 16.6%，Q2 经营活动现金流入 10.8 亿元

　　2019H1 公司营业总收入 91.3 亿元、同比增长 17.7%；整体毛利率 32.11%、同比提升约 0.2 个百分点，其中 Q2 毛利率 36.8%、同比提升 2.83 个百分点、为过去 8 个季度最好水平且终结毛利率同比下降趋势；期间费用率 19.5%、同比基本持平；归母净利润 5.54 亿元、同比增长 16.6%、扣非后增长 18.5%。 2019H1 公司经营活动现金流量净额 6.9 亿元、大幅好于 2018H1 的-5.6 亿元，其中 2019Q2 单季度经营活动现金流入 10.82 亿元，为历史同期最好水平。

　　H1 应收款同比下降 2.4%，资产负债率 44%、为近三年

　　最低2019H1 公司应收账款净额 113 亿元、同比下降 2.4%、连续 10 个季度同比下降，公司采用法律手段强化长账龄应收款清收，使得 1 年以内应收款占比达 到 67%、2 年以内占比 87%。2019H1 末公司资产负债率 44%、同比下降 1.76个百分点，为 2016 年以来最低水平；剔除预收款后资产负债率 37.53%，长期资本负债率仅 18.75%。我们认为，2019H1 公司在收入增长 17.7%的同时应收款维持同比下降趋势、且应收款账龄减小，有利于降低信用减值风险，结合资产负债率较低，预计未来盈利水平仍有上升空间。

　　预计 2019 年煤机行业复苏持续，公司新签订单增长约 15%

　　2018 年公司新签订单 255 亿元、同比增长 20%，2017 年新签订单 212 亿元、同比增长 56%，新签订单增速连续两年高于收入增长。我们统计，2017 年 3月至 2019 年 1 月国家发改委、能源局核准 36 座新建及改扩建煤矿，产能合计 1.5 亿吨，总投资 1066 亿元，预计 2019 年新建及改扩建煤矿将对煤机需求提供边际增量，我们预计天地科技 2019 年新签订单有望增长约 15%。

　　风险提示：煤价低于合理区间的风险、煤企利润回升传导至煤机滞后