三环集团（300408）2019年业绩预告点评：Q4营收回暖 MLCC有望持续上行

　　类别：创业板 机构：中信证券股份有限公司 研究员：徐涛/郑泽科 日期：2020-02-28

　　公司是电子陶瓷龙头企业，具备长期投资价值。展望2020 年，MLCC 有望量价齐升、创新产品规模逐步上量，维持“买入”评级。

　　行业景气受多因素影响，Q4 呈现回暖迹象。公司发布2019 年业绩快报，期间实现：营业收入27.29 亿元、YoY -27.23%，归母净利润8.72 亿元、YoY-33.89.03%。受国际贸易摩擦以及电子产品行业整体需求放缓影响，报告期内公司的电子元件及材料、通信部件、半导体部件产品销售额跟随下滑。看Q4 单季度：营业收入7.32 亿元、环比+15.3%，收入端呈现恢复增长趋势；净利润2.04 亿元、环比+3.0%，净利润率27.9%环比略有下滑，预计费用率略有上升。

　　MLCC 价格波动，2020 年预计将处于上升通道。近三年MLCC 价格波动较大，2017~2018Q3 持续上涨，2018Q3~2019Q3 逐步下跌，到2019 年9 月底基本恢复到涨价前水平，对公司2019 年MLCC 收入及毛利率带来显著影响。2019Q4MLCC 整体行业库存水位见底，部分料号价格有所恢复，对公司Q4 营收带来积极贡献。展望2020 年，一方面疫情影响了行业产能恢复使得供给短期受限，另一方面5G 手机、智能汽车、安防军用等需求长期看涨，我们判断3~5 月份具备价格进一步上涨基础，且全年有望保持景气。公司MLCC 产能快速扩展，2018年底20 亿只/月，2019 年底40 亿只/月，预计到2020 年底达到100 亿只/月，考虑到量价均存在较大的上涨弹性，我们判断MLCC 将为公司2020 年业绩增长提供有力支撑。

　　插芯保持行业领先，新产品逐渐放量。公司陶瓷插芯保持行业领先地位，国内市占率接近70%，2019 年重点新拓展海外客户，ASP 显著高于国内水平，2020年5G 预计将带来额外贡献。电阻基片由于下游处于去库存阶段2019 年营收有所下滑，2020 年行业有望恢复增长。PKG 应用和客户持续拓展，2019 年ETC有积极贡献，2020 年5G 手机射频器件用量提升将打开增长空间。陶瓷后盖有望成为5G 旗舰/高端机型差异化卖点，在2020 年预计将迎来新一轮发展机遇。

　　另外，公司劈刀、隔膜片、浆料等新产品有望进入规模销售阶段。

　　风险因素：新业务拓展不及预期，疫情对下游需求影响。

　　投资建议：公司是电子陶瓷龙头企业，在产品、技术、管理上具备穿越周期能力，具备长期成长潜质。2019 年行业需求下滑影响公司业绩，展望2020 年已经呈现恢复增长趋势，其中MLCC 量价齐升有望为基本面反转提供有力支撑，公司多项创新业务亦同比向好。维持公司2020~2021 年净利润预测为13.15/17.20 亿元，对应EPS 0.75/0.99 元，现价对应33/25x PE，维持“买入”评级。