再升科技（603601）：干净空气行业的新机遇

　　类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超/张佩 日期：2020-02-07

　　事件描述

　　干净空气是公司主营业务之一，本文聚焦这一领域，重点分析市场新机遇。

　　事件评论

　　干净空气行业的新机遇。公司是目前全球唯一能够同时制造三大主要空气过滤材料的专业公司，包括高性能玻纤滤料、低阻熔喷滤料和高效PTFE膜，2018 年公司高效过滤材料、过滤设备收入分别为2.9、4.0 亿元。过去几年国内市场以电子行业需求为主导，参考海外市场，预计未来农业、医药、食品、商业暖通空调等市场会逐步释放新需求。随着国内农业和医药领域需求出现变化，我们判断2020 年公司干净空气业务将显著受益于电子领域需求改善、农业领域新增需求、医药领域新增需求。

　　电子领域：行业景气复苏拉动新建需求。电子领域过滤市场2019 年承压，2020 年有望复苏：随着5G 的逐步深入以及柔性屏、VR/AR 等新技术的推广，新一轮的电子产品更新换代或将推动面板行业景气回升，包括京东方、维信诺、惠科、深天马等在内的多家企业有多条产线在建或已经列入了未来建设计划。据测算，公司已中标的三个项目对应的净化设备投资额或可达9 亿元，初步统计尚未招标的部分项目投资额有望超10 亿元。

　　农业领域：猪瘟催化下新市场逐步放量。猪瘟事件成为农业领域规模建设高效过滤系统的导火索，同时管理模式转变和规模化养殖占比提升有利于猪舍新风系统建设的推广。参考国内已有案例，按全国存栏母猪的数量2900 万头测算，对应过滤设备市场空间约90 亿元，年更换投资约24 亿元，市场空间广阔。公司2019 年已与牧原股份合作，预计2020 年有望迎来规模放量，正式打开国内农业领域市场需求。

　　医药领域：短期医用过滤材料需求增加。空气过滤材料在医药领域主要应用于洁净室等，医用口罩是其应用之一。口罩产业链为“高熔纤维-无纺布-口罩生产商”，关键环节为熔喷无纺布。再升科技子公司中纺滤材是国内领先的熔喷滤材生产企业，短期或有望受益于医用过滤材料需求增加。

　　投资建议：继续推荐再升科技。公司是干净空气和节能环保领域的新材料龙头，具有资源禀赋和技术优势，同时行业长期成长空间较大，一方面过滤设备和材料受益于市场持续扩容，从电子到农业、医药等领域，另一方面保温材料受益于冰箱冰柜领域节能标准提升。预计公司2019-2021 年归属净利润为1.7、2.7、3.4 亿元，对应估值34、22、17 倍，继续推荐。

　　风险提示： 1. 农业订单执行低预期；

　　2. 公司产能投放低预期。